貨幣政策對債券市場流動性的影響
貨幣
政策是調節社會資金總量和價格的重要手段,對債券
市場價格和流動性具有重要影響,主要表現在兩個方面:一是貨幣政策規則的改變會對金融市場工具提出特殊要求,從而促進債券市場產品創新和發展;二是貨幣政策取向的改變會影響貨幣市場、資本市場和信貸市場的貨幣供應量和價格水平,進而對債券市場流動性造成影響。
近年來,我國貨幣政策對債券市場流動性的影響主要可以歸結為以下幾個方面:
一是轉變政策目標、改變調節方式,發行央行票據。2002年以來,由于國際收支失衡,中央銀行通過外匯占款被動向銀行體系投放了大量基礎貨幣,導致銀行體系出現持續性的、不斷累積的流動性過剩
問題,人民銀行在采用準備金率、差別準備金率進行深層次對沖的同時,也加強公開市場操作進行淺層對沖。在短期國債發行量少、央行持有債券數量受到限制的情況下,人民銀行于2002年9月將未到期正回購轉換為央行票據,并于2003年4月以后通過滾動發行3個月、6個月、1年期和3年期央行票據的方式對外匯占款進行對沖。2010年末央行票據余額已達到40497 億元,成為銀行間市場上發行量、托管額和交易額都僅次于國債的主要券種。
二是通過總量和價格控制調節貨幣政策方向,影響市場流動性。2003年到2008年6月,為緩解外匯占款過多造成的流動性過剩局面,人民銀行先后20次上調存款準備金率,從6%上調至到17.5%,同時將1年期存貸款基準利率從1.98%、5.31%分別上調到2007年12月的4.14%、7.47%。2008年國際金融危機以后,我國實行了積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,2008年12月底先后4次下調準備金率,將中小金融機構和大型金融機構準備金分別調整到13.5%和15.5%;5次下調存貸款基準利率,至2008年12月底將1年期存貸款基準利率分別調整到2.25%和5.31%。為控制國際金融危機期間信貸過量引發的通貨膨脹,貨幣政策又從適度寬松轉向穩健,其后上調準備金率6次、上調基準利率2次。
三是完善貨幣政策傳導機制,推動貨幣市場和債券市場發展。為了實現以“政策工具→操作目標→中介目標→最終目標”為順序的貨幣政策傳導渠道的暢通,提高貨幣政策的效率,我國積極推動金融市場發展、完善貨幣政策傳導機制,為金融宏觀調控創造基礎條件。發展了以同業拆借、國債回購和票據貼現為主的貨幣市場,為利率市場化和間接調控的實施創造基礎;依托銀行間市場大力推動直接融資發展,不斷創新金融產品、豐富交易品種;大力培育和發展機構投資者,增加市場參與主體數量和多樣性;加強金融基礎設施建設,提高交易清算效率;積極推動利率市場化,努力形成以Shibor為參考的利率定價機制,提高債券市場和貨幣市場利率與公開市場操作的關聯性。這些措施是我國交易場所多層次、交易品種多樣化和交易機制多元化的債券市場形成的主要推動力量,對于增進債券市場效率、提高市場流動性具有極為深遠的影響。