與曾經(jīng)的“滾燙”相比，雙碳/新能源賽道已迎來“去泡沫”的下半場，一級市場投融資風(fēng)向正悄然改變。在此背景下，36碳發(fā)起“談碳·投資人”欄目，希望通過深度對談，傾聽來自一線投資者的聲音，探索產(chǎn)業(yè)周期和投資周期下，新能源賽道的未知與可期。

“談碳·投資人”第二期，36碳專訪了沃衍資本管理合伙人丁哲波。隨著近幾年新能源、半導(dǎo)體、航空航天等硬科技投資“起勢”，它們的上游環(huán)節(jié)——新材料投資的熱度在不斷提升，各大投資機(jī)構(gòu)也開始紛紛布局。

在這之前，2011年成立的沃衍資本已經(jīng)在新材料領(lǐng)域埋頭耕耘了10多年，其LP也包括了巴斯夫、立邦、索爾維、旭化成、贏創(chuàng)、SABIC等全球材料與化工的巨頭，在管項(xiàng)目綜合退出率超過了40%。新材料投資熱背后，沃衍作為長跑老將是如何把握投資脈動(dòng)的？碳中和時(shí)代的到來又將如何顛覆新材料投資？

這兩年，新材料投資以肉眼可見的速度熱了起來——投資機(jī)構(gòu)紛紛入場，新材料項(xiàng)目頻獲融資，明星企業(yè)陸續(xù)上市。財(cái)聯(lián)社創(chuàng)投通數(shù)據(jù)顯示，去年新材料領(lǐng)域的投融資事件就高達(dá)210起，達(dá)到了有記錄以來的高點(diǎn)。

但長期以來，新材料的投資實(shí)際上是一個(gè)相對偏冷門的領(lǐng)域，專注這一領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)，尤其是大機(jī)構(gòu)，數(shù)量并不多。

2011年成立的沃衍資本在新材料領(lǐng)域埋頭耕耘了10多年，投資了利安隆、激智科技、建龍微納、菲沃泰、珂瑪新材、升輝新材料等代表項(xiàng)目。

沃衍資本管理合伙人丁哲波告訴36碳，新材料嚴(yán)格意義上來說不能被稱作一個(gè)賽道，它本質(zhì)是一個(gè)產(chǎn)業(yè)要素的概念——半導(dǎo)體、新能源、航空航天等多條熱門賽道的發(fā)展，背后都離不開上游材料的創(chuàng)新，這也是近年來新材料投資熱度上升的根本原因。

之所以會(huì)長期深耕新材料，實(shí)際上沃衍資本聚焦的是中國的工業(yè)科技投資，其定位也是一家工業(yè)科技投資機(jī)構(gòu)，而材料是工業(yè)制造的核心要素之一。丁哲波表示，中國是全球工業(yè)產(chǎn)品種類最齊全的國家，因此在材料領(lǐng)域存在著大量優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)會(huì)。

不過，新材料這一領(lǐng)域過去長期被資本“忽視”自然也有其背后的原因。丁哲波提到，新材料的投資有兩個(gè)重要的特點(diǎn)，也是難點(diǎn)。

第一個(gè)特點(diǎn)是市場雖大，但高度碎片化。

新材料是個(gè)規(guī)模達(dá)數(shù)十萬億級的大市場，但卻是高度碎片化的，細(xì)分到單個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的市場規(guī)模往往比較有限，較難跑出超大型企業(yè)。相對應(yīng)的，投資機(jī)構(gòu)的投資回報(bào)率也遠(yuǎn)不及互聯(lián)網(wǎng)可以做到短時(shí)間里百倍、千倍的回報(bào)那么“性感”。 很多全球的化工新材料巨頭也都是經(jīng)過長時(shí)間的有機(jī)增長結(jié)合不斷的投資并購才成長成為今天的巨無霸。

第二個(gè)特點(diǎn)是技術(shù)開發(fā)周期長，不確定高。

一個(gè)材料從實(shí)驗(yàn)室被發(fā)現(xiàn)到商業(yè)化成功，平均都要12年到15年時(shí)間，甚至更長。而何時(shí)能夠大規(guī)模商業(yè)化有著很大的不確定性。很多全球知名企業(yè)的CVC在這方面也犯了不少錯(cuò)誤。

舉例來說，鋰電池材料從上個(gè)世紀(jì)70 年代就已經(jīng)被發(fā)現(xiàn)，直到90年代才由SONY在消費(fèi)電子領(lǐng)域啟動(dòng)商業(yè)化落地的努力，到了21世紀(jì)的第二個(gè)十年，借助動(dòng)力電池市場的啟動(dòng)才真正一飛沖天——如果投資時(shí)點(diǎn)過早，會(huì)“面臨長期的黑暗”，如果投資時(shí)點(diǎn)過晚，就會(huì)成為接盤俠。

而且基金是有存續(xù)期的，也有著明確的退出與交付的時(shí)間壓力，因此新材料投資非常需要投資機(jī)構(gòu)把握好投資的切入點(diǎn)和時(shí)間點(diǎn)，在關(guān)鍵技術(shù)和產(chǎn)品處于爆發(fā)拐點(diǎn)之時(shí)，果斷地切入并完成投資布局。

作為有著10多年新材料領(lǐng)域投資經(jīng)驗(yàn)的投資機(jī)構(gòu)，沃衍資本形成了一套成熟的投資方法論，其LP也包括了巴斯夫、立邦，索爾維、旭化成、德國贏創(chuàng)、漢高、圣戈班、SABIC等全球化工新材料巨頭，在管項(xiàng)目綜合退出率超過了40%。

進(jìn)入雙碳時(shí)代，全球經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展正以綠色轉(zhuǎn)型為主導(dǎo)，工業(yè)制造也面臨著重大的變革。在工業(yè)制造的上游材料領(lǐng)域，碳中和也衍生出了巨大的投資機(jī)會(huì)。

沃衍資本于2022年正式簽署并加入聯(lián)合國責(zé)任投資原則組織（簡稱“UN PRI”），一直在積極關(guān)注碳中和ESG對于新材料領(lǐng)域帶來的挑戰(zhàn)與機(jī)遇。

沃衍內(nèi)部總結(jié)了 4 個(gè)化工新材料領(lǐng)域的新興技術(shù)發(fā)展趨勢，這四個(gè)關(guān)鍵的技術(shù)領(lǐng)域的突破有可能在未來顛覆掉傳統(tǒng)的化工行業(yè)，也是沃衍在化工新材料領(lǐng)域的重點(diǎn)投資方向。據(jù)悉，沃衍近期正在募集一個(gè)專注在低碳和可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域的基金，將會(huì)100%投資在ESG領(lǐng)域。

耕耘10多年，沃衍資本如何從高度碎片化的新材料市場中“掘金”？碳中和時(shí)代的到來又將如何顛覆新材料的投資？

近日，沃衍資本管理合伙人丁哲波接受了36碳的專訪。

沃衍資本管理合伙人丁哲波

以下為采訪實(shí)錄，經(jīng)36碳整理編輯：

新材料投資，穿越死亡之谷

36碳：沃衍成立于2011年，當(dāng)時(shí)為什么會(huì)把新材料作為投資重點(diǎn)？

丁哲波：沃衍資本差不多是從 2013 年開始就完全聚焦在工業(yè)科技領(lǐng)域里面。當(dāng)時(shí)我們基本確定了以“投資工業(yè)科技領(lǐng)域的核心要素”為核心的投資策略，這個(gè)投資策略到今天都沒有變化過。

工業(yè)科技領(lǐng)域的核心要素主要包括三個(gè)，一個(gè)是材料，一個(gè)是裝備，一個(gè)是數(shù)據(jù)。我們認(rèn)為這三個(gè)核心要素是支撐中國未來制造業(yè)發(fā)展和升級的關(guān)鍵支柱。

所以我們不認(rèn)為新材料是一個(gè)市場或者賽道，新材料更多像是一個(gè)賦能型的技術(shù)，各行各業(yè)都需要用到新材料。

36碳：過去幾年間，新材料領(lǐng)域的市場投資熱度有哪些變化？

丁哲波：應(yīng)該來說新材料的投資實(shí)際上是一個(gè)相對來講比較冷門，或者說小眾的領(lǐng)域，真正專注在這一領(lǐng)域或者對此有比較大的覆蓋的機(jī)構(gòu)，其實(shí)并不多。

但是從另外一個(gè)角度，材料又非常重要。如上面說的，新材料不是一個(gè)賽道的概念，它是一個(gè)要素的概念，各行各業(yè)，不管是生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體還是新能源，這些下游應(yīng)用市場的快速發(fā)展，其實(shí)背后都離不開材料的突破和創(chuàng)新。

反過來，幾乎每一次新材料的進(jìn)展又可以比較大地推動(dòng)某一個(gè)領(lǐng)域的發(fā)展，所以兩者是相輔相成、螺旋上升的關(guān)系。

36碳：這兩年在新材料領(lǐng)域，沃衍主要關(guān)注的重點(diǎn)是什么？

丁哲波：在過去相當(dāng)長的一段時(shí)間里面，沃衍關(guān)注的重點(diǎn)一直都沒有太大的變化。沃衍從2013年、2014年就開始關(guān)注新材料的三個(gè)主要的下游應(yīng)用市場：

一個(gè)跟能源相關(guān)的新材料，這里面包括新能源汽車、光伏、可持續(xù)發(fā)展、雙碳等，只是叫法的不同，這是一類。

第二個(gè)是數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，可以簡單理解為支撐整個(gè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的底層的一些基礎(chǔ)設(shè)施。這里面包括大量的把物理世界的變量轉(zhuǎn)化成數(shù)字信號的傳感器、芯片等，其底層的一些技術(shù)工藝都是跟材料息息相關(guān)的，比如光刻膠、刻蝕用的電子特氣等等。

第三個(gè)是與以航空航天、軍工產(chǎn)業(yè)為代表的高端制造。航空產(chǎn)業(yè)鏈里面的一些高端材料，不管是高溫合金，還是輕量化的材料，里面有著大量的投資機(jī)會(huì)。

總結(jié)來說，沃衍投資的不是某個(gè)單一的材料技術(shù)，而是能夠賦能終端市場發(fā)展，有著清晰應(yīng)用場景的新材料技術(shù)。

材料支撐中國未來制造業(yè)發(fā)展和升級的關(guān)鍵支柱

36碳：新材料的投資和其他熱門賽道投資相比，有哪些特殊性？

丁哲波：新材料投資有三個(gè)最主要的特征，一個(gè)就是它的研發(fā)周期非常長，從實(shí)驗(yàn)室被發(fā)現(xiàn)到商業(yè)化成功，平均都要12年到15年時(shí)間，很多時(shí)候它并沒有VC喜歡的爆發(fā)性，需要投資人真正做時(shí)間的朋友。

第二個(gè)，新材料的市場驗(yàn)證周期當(dāng)中不確定性又很高，往往技術(shù)出來了，但市場還沒準(zhǔn)備好，很多全球知名企業(yè)的CVC在這方面也交了不少學(xué)費(fèi)。

第三個(gè)，新材料實(shí)際上是一個(gè)高度碎片化的大類別。哪怕就狹義的化工新材料，全球市場差不多也在將近5-6萬億美金的規(guī)模，中國要占到全球市場的 40%- 50%，這是一個(gè)巨大的市場。但具體到細(xì)分領(lǐng)域，比如說光刻膠，其實(shí)并沒有那么大。目前全球光刻膠大概也就是不到 20億美元的市場。

這就要求投資機(jī)構(gòu)，第一個(gè)要有非常強(qiáng)的能力能夠去篩選出足夠大的細(xì)分領(lǐng)域，再去研判它的技術(shù)發(fā)展趨勢，對整個(gè)價(jià)值鏈做價(jià)值分析并從中找出最具有投資價(jià)值的細(xì)分領(lǐng)域，然后從當(dāng)中找到最合適的投資標(biāo)的。所以新材料投資是不好做的，這個(gè)領(lǐng)域不是特別適合VC來投，在發(fā)達(dá)國家的資本市場，專注在新材料領(lǐng)域投資的機(jī)構(gòu)兩只手就能夠數(shù)過來。

36碳：從實(shí)驗(yàn)室被發(fā)現(xiàn)到商業(yè)化成功，平均都要12年到15年時(shí)間，那沃衍會(huì)選擇在什么時(shí)間介入投資？

丁哲波：新材料企業(yè)的產(chǎn)品從科研成果到實(shí)際應(yīng)用，要跨越一個(gè)“死亡之谷”。一開始它不僅沒有營收，還需要不斷投入，就是整個(gè)企業(yè)是虧損的，然后產(chǎn)品開始在客戶那里驗(yàn)證出貨，產(chǎn)能開始建設(shè)并慢慢地爬坡，擴(kuò)大市場占有率，并獲得豐厚利潤。每個(gè)投資機(jī)構(gòu)都希望投在拐點(diǎn)上，投在企業(yè)真正起量能夠開始有營收和利潤的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)。判斷這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，特別考驗(yàn)每家機(jī)構(gòu)對于賽道或者細(xì)分領(lǐng)域市場與技術(shù)發(fā)展趨勢的認(rèn)知。

新材料有兩個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，一個(gè)是 POC (proof of concept)，即概念證明，剛剛驗(yàn)證完概念，有產(chǎn)品出來，但是還沒有被市場充分驗(yàn)證過；另一個(gè)是POV (proof of value)，即客戶價(jià)值證明。幾乎沃衍所有的項(xiàng)目都會(huì)圍繞這兩個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn)來去判斷。

目前沃衍投資的項(xiàng)目少數(shù)是處于POC階段的，沃衍有非常豐富的產(chǎn)業(yè)資源，我們可以幫助企業(yè)一起去做客戶價(jià)值驗(yàn)證。絕大部分投的項(xiàng)目都是POV已經(jīng)完成了，但企業(yè)需要錢去擴(kuò)產(chǎn)能、完善工藝以及優(yōu)化供應(yīng)鏈，這時(shí)候也是非常適合投資機(jī)構(gòu)進(jìn)場的時(shí)間點(diǎn)。

未來從事化工新材料開發(fā)的很可能是AI和機(jī)器人

36碳：您如何看待國內(nèi)新材料投資或者創(chuàng)業(yè)面臨的市場環(huán)境和機(jī)遇？

丁哲波：我個(gè)人對中國化工新材料領(lǐng)域的未來發(fā)展是比較有信心，也是比較偏樂觀的。最主要的原因在于中國是全球工業(yè)產(chǎn)品種類最齊全的國家，有著14億人口的巨大的市場需求。市場需求所帶動(dòng)的創(chuàng)新是不容忽視的。

在國內(nèi)，很多時(shí)候新材料市場的需求本身就在那邊，已經(jīng)有非常明顯的沒有被滿足的客戶需求，在當(dāng)中都能孕育出非常多的創(chuàng)新，包括成本下降也可以被視作一種非常重要的創(chuàng)新，因?yàn)楫a(chǎn)品和解決方案的成本下降會(huì)打開巨大的市場潛力。

以鋰電池為例，原來受限于高成本，只能用在一些消費(fèi)電子等小眾市場，但當(dāng)成本大幅下降的話，就可以進(jìn)入到動(dòng)力電池，進(jìn)入汽車市場；未來如果還能進(jìn)一步下降的話，儲(chǔ)能又會(huì)變成一個(gè)巨大的市場增量。

政策層面上，四年前科創(chuàng)板的啟動(dòng)，也加速了這些新材料領(lǐng)域的科創(chuàng)企業(yè)的成長，也幫助新材料領(lǐng)域的投資機(jī)構(gòu)順利實(shí)現(xiàn)退出，從而使得新材料領(lǐng)域的投資變得可持續(xù)。

36碳：沃衍資本加入了由聯(lián)合國牽頭發(fā)起的“負(fù)責(zé)任投資原則組織(UN PRI)”，怎樣在投資中踐行ESG理念？

丁哲波：沃衍其實(shí)很早就把ESG 的理念貫穿到整個(gè)投資流程過程中，我們有超過3/4 的項(xiàng)目是和ESG相關(guān)的。但之前更多的是在點(diǎn)上面的一些工作，還沒有形成特別系統(tǒng)化的一個(gè)操作。

去年，沃衍加入了聯(lián)合國下面的PRI組織，它能夠提供給金融機(jī)構(gòu)一個(gè)完整和完善ESG 投資框架和指導(dǎo)原則。沃衍根據(jù)這些原則優(yōu)化了投資流程和投資決策，包括如何跟被投企業(yè)做好ESG方面的交流和互動(dòng)，分享和交流一些 ESG 投資方面的一些好的做法和經(jīng)驗(yàn)等。

目前沃衍也在募集一個(gè)專注于可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域投資的專項(xiàng)基金，這個(gè)基金會(huì) 100% 聚焦在低碳和可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域的VC 投資。設(shè)立這個(gè)基金的一個(gè)最主要的出發(fā)點(diǎn)，也是希望能夠持續(xù)支持在ESG領(lǐng)域非常有創(chuàng)新力的中國本土企業(yè)，來支持他們的發(fā)展以及未來的國際化。

生物基材料成未來市場新趨勢

36碳： 雙碳時(shí)代，新材料投資面臨哪些機(jī)遇和挑戰(zhàn)？

丁哲波：可持續(xù)或者說 ESG ，幾乎能夠把整個(gè)新材料市場重新“再發(fā)明”一遍。在ESG大背景下面，沃衍列出了4個(gè)有可能在未來顛覆掉傳統(tǒng)化工行業(yè)的新興技術(shù)趨勢，這些技術(shù)也是沃衍在過去幾年陸陸續(xù)續(xù)做投資布局的重要方向。但這些技術(shù)都是非常前瞻的，雖然說比較早期，但很有可能顛覆掉整個(gè)傳統(tǒng)的化工材料行業(yè)。

第一個(gè)是生物合成。我們原來的很多化工材料都是用傳統(tǒng)化工的方法去做，生物合成的本質(zhì)是用生物體來合成我們衣食住行所需要的化學(xué)產(chǎn)品。

第二個(gè)是用電驅(qū)動(dòng)的化工工藝。絕大部分傳統(tǒng)的化工工藝是用熱來驅(qū)動(dòng)化學(xué)反應(yīng)，不管是通過燃燒化石能源里的煤炭、天然氣還是石油。如果改用電，且電來自于可再生能源，那么化工材料生產(chǎn)過程當(dāng)中的碳足跡就會(huì)大大降低。沃衍投資的橙氧科技就是這樣一家公司，橙氧通過電化學(xué)的方式生產(chǎn)雙氧水，從而解決了傳統(tǒng)雙氧水生產(chǎn)過程中的高污染，高CO2排放，運(yùn)輸過程中的高危險(xiǎn)性等諸多行業(yè)痛點(diǎn)，同時(shí)還能做到成本更低，給終端客戶帶來非常明確的價(jià)值。

第三個(gè)方向是微通道化學(xué)反應(yīng)器。化工生產(chǎn)過程最重要的就是 "三傳一反"，三傳即動(dòng)量傳遞、熱量傳遞和質(zhì)量傳遞，一反指化學(xué)反應(yīng)過程。所有化工生產(chǎn)背后最核心的就是這些技術(shù)。但當(dāng) "三傳一反"在微尺度的時(shí)候，它的特性發(fā)生了很大的變化。傳熱、傳質(zhì)、傳能的效率會(huì)大大的提升。所以現(xiàn)在有一個(gè)非常明顯的趨勢，就是如何能夠把化學(xué)反應(yīng)小型化。

目前微通道反應(yīng)器正在開始被推廣使用，特別在一些硝化反應(yīng)里面，廠商都開始快速切入到這種基于微通道反應(yīng)器的新工藝當(dāng)中。這樣一方面可以降低化工生產(chǎn)的安全隱患，另一方面也能夠節(jié)能降碳。

第四個(gè)，也是我個(gè)人認(rèn)為最重要的、可能在未來顛覆掉行業(yè)的，是用AI、數(shù)字化驅(qū)動(dòng)的材料研發(fā)。

我們以前是需要做實(shí)驗(yàn)去摸索不同的反應(yīng)條件，然后用各種各樣的分析儀器去測試所得出的產(chǎn)品的一些物理和化學(xué)特性來證實(shí)或者證偽我們的一些假設(shè)，其本質(zhì)依然是“trial and error”，這種研發(fā)方式已經(jīng)延續(xù)百年，但今后所有這些都可以被AI和計(jì)算機(jī)來去替代。

舉個(gè)例子，化學(xué)家經(jīng)常使用的一種叫做逆向合成的方法尋找目標(biāo)產(chǎn)物的合成路線，這個(gè)方法曾經(jīng)在上個(gè)世紀(jì)的90 年代拿到諾貝爾獎(jiǎng)。但是再過20年，幾乎所有的逆向合成都可以用AI來完成，而且效率比人要高得非常多。在不久的未來，借助實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化設(shè)備和高通量篩選平臺(tái)，從事化工新材料開發(fā)的很可能都是AI和機(jī)器人了。