轉型債券可為高碳主體低碳轉型提供必要的資金支持，是重要的金融創新產品。截至2022年末，我國銀行間
市場共發行10單轉型債券，募集資金49.3億元，主要用于以
電力為主的傳統高碳行業轉型升級。當前，我國轉型債券市場發展處于早期階段，面臨轉型金融標準缺失、市場主體發行意愿不強、發行主體范圍較窄、發行期限錯配、市場交易活躍度不高等
問題。借鑒國際轉型債券實踐經驗，建議從制定轉型金融標準、推動發行主體擴容、適當延長發行期限、加大發行激勵力度、強化能力建設等方面，多措并舉促進我國轉型債券市場發展，推動相關主體更加積極主動地參與國際轉型金融合作。
我國轉型債券市場發展現狀——以銀行間市場為例
2022年，上海證券交易所發布《上海證券交易所公司債券發行上市審核規則適用指引第2號——特定品種公司債券（2022年修訂）》，推出低碳轉型公司債券，即募集資金用于推動企業綠色低碳轉型的公司債券。間市場交易商協會發布《關于開展轉型債券相關創新試點的通知》，推出轉型債券，即為支持適應環境改善和應對氣候變化、募集資金專項用于低碳轉型領域的債務融資工具。轉型債券更聚焦轉型領域，更突出轉型效益。我國轉型債券市場的主要特點如下。
第一，發行主體以高評級企業為主，集中在電力行業。9個發行主體中，8個主體均為AAA級，1個主體為AA+級；中央國有企業有2家，地方國有企業有3家，其余為中外合資企業與外商投資企業。發行主體集中在電力、
鋼鐵、
有色、
化工等傳統高行業，其中電力行業占比近半，發行規模達22.3億元。據全球發電廠數據庫（Global Power Plant Database）統計，2021年我國電力行業
碳排放約為46.54億噸，占國內碳排放量的40%，電力行業減碳需求極為迫切。
第二，發行利率相對較低，期限以中期為主。以為例，2022年該公司第四期中期票據（轉型）票面利率為2.37%，較第三期中期票據票面利率低133個基點。轉型債券集中在2～5年期。
第三，發行人均制定明確的轉型計劃，信息披露與評估較為全面。10單轉型債券均對發行人總體轉型計劃及路徑、募投項目領域、預計或實際的轉型效益、實現轉型目標的計劃或方案等進行了詳細披露，并聘請
第三方機構出具了評估
認證報告。例如，大唐集團提出，“在達峰階段，集團非化石能源裝機占比要提升60%左右，度電二氧化碳排放減少20%左右，確保2030年前實現碳達峰；在碳
減排階段，非化石能源裝機占比要升至90%以上，確保2060年前實現
碳中和并力爭提前碳中和”，并在《中國大唐集團有限公司碳達峰與碳中和行動綱要》中對轉型路徑進行了具體說明。
第四，預期轉型效益顯著。10單轉型債券募集資金100%被用于低碳轉型領域，包括綠色裝備/技術應用（1單）、8個行業的產能等量置換（3單）、使用（3單）、煤炭清潔生產及高效利用（3單）。按照募投項目募集資金占總投資的比例折算，預計10單債券共可實現年節約標準煤21.83萬噸，減排二氧化碳83.47萬噸。例如，
山東鋼鐵集團發行10億元轉型債券，募集資金全部投向鋼鐵業務板塊的產能等量置換類低碳轉型項目，通過使用清潔生產技術工藝及裝備、提高生產過程能源利用率等方法，替代原有高耗能生產線，預計每年可節約3.58萬噸標準煤，減少碳排放7.91萬噸。
我國轉型債券市場存在的問題
從全球來看，轉型債券仍處于起步階段。2017～2021年，全球累計發行32單轉型債券，規模達96億美元。2022年以來，轉型債券發行加快，前三個季度累計發行34億美元。對比國際市場，我國轉型債券市場存在以下主要問題。
標準尚未出臺，市場主體專業能力不足，發行轉型債券的積極性未被充分激發。部分國際組織、經濟體、第三方機構、銀行開展了轉型金融標準相關研究，為轉型債券發行提供了框架依據，如國際資本市場協會（ICMA）《氣候轉型融資手冊》等。基于此，很多發行主體多次發行轉型債券。其中，歐洲復興開發銀行自2019年10月發行首單轉型債券以來，已累計發行9單轉型債券，金額超過13.1億美元。目前我國轉型債券還缺乏明確的上位依據和規范的分類標準，相關主體缺乏轉型項目儲備和專業技術能力，首批試點過后發行逐步減慢，多數發行主體發行轉型債券僅為一次性行為，同一發行主體多次發行的情況極為少見。
發行主體范圍較窄。國際上轉型債券發行主體行業分布廣泛，除能源、鋼鐵、化工、電力等行業外，還涉及
航空、海運行業，如阿提哈德航空、日本航空、日本郵船均發行了轉型債券，而國內航空、海運行業的轉型債券發行主體較少。經調研了解，其主要原因在于航空、海運行業的轉型項目較為零散，單個項目資金需求量小，不適宜以債券融資，若以多個項目作為整體申報，又難以符合轉型債券發行要求。
發行期限與市場利率不能滿足高碳行業轉型需求。高碳行業低碳轉型是一個長期過程，資金需求量大、周期長。國際上轉型債券發行期限普遍在4.5～12年，多數在5年以上，發行主體在制定轉型規劃時還會明確中期目標。但我國轉型債券期限較短，均在5年以下且以2～3年為主，遠低于轉型所需期限。從利率來看，當前轉型債券作為創新品種，銀行在一級市場投資申購和承銷等環節都給予了較大支持，愿意接受或提供較低利率，發行利率一般低于市場同期利率。盡管如此，國內轉型債券的利率水平總體仍較高。隨著試點效應消退，利率或進一步升高。實際上，目前已發行轉型債券的二級市場價格大多已出現折價。例如，山東鋼鐵集團發行的2年期、票面利率為4%的轉型債券在二級市場的交易利率在6.6%以上。同時，隨著轉型的推進，高碳行業利潤率或將繼續下降，更難以負擔較高的資金成本。
市場交易不活躍，不利于轉型債券市場持續發展。我國轉型債券二級市場交易活躍度低于全市場平均水平。2022年10單轉型債券的二級市場平均換手率為183%，較全市場平均換手率低25個百分點。市場交易不活躍，既不利于形成更加合理的定價、吸引更多投資者，也不利于轉型債券市場長期可持續發展。
第一，加快轉型金融標準體系構建，為轉型債券發行提供依據。一是明確轉型金融的概念和原則，盡快出臺鋼鐵、煤電、建筑
建材、農業領域轉型金融標準，未來“成熟一項、推出一項”，不斷豐富轉型金融標準覆蓋行業范圍。二是完善環境信息披露、碳核算等配套機制，防范“假轉型”風險。三是鼓勵地方根據國家政策出臺細化轉型企業和項目評價管理辦法，明確評價原則、內容、方法、標準、程序等要素，形成轉型企業和項目庫。
第二，推動發行主體擴容，適當延長發行期限。一是鼓勵現有發行主體繼續加大發行力度，在滿足自身融資需求的同時，對其他潛在發行主體形成典型示范效應。二是擴大發行主體行業范圍。除目前試點的八個傳統重點高碳行業外，逐步將發行主體范圍擴展到船舶、
水泥、紡織、橡膠等其他行業。三是鼓勵有資金需求但評級稍低的企業在符合轉型債券發行規定的條件下發行轉型債券。四是適度延長發行期限，為發行主體爭取更長的周轉時間，更好地支持轉型技術研發和項目建設。
第三，加大發行激勵力度，提高高碳企業發債積極性。探索降低轉型債券業務收費標準，如適度降低轉型債券的發行登記費率、付息兌付服務費率等，降低企業發債成本。多措并舉降低轉型債券發行利率，緩解高碳企業融資成本壓力。鼓勵地方政府結合實際加大補貼力度，為發行轉型債券的企業提供貼息、稅收優惠等激勵措施；同時，建立風險兜底及退出機制，保護投資者利益。
第四，加強轉型金融能力建設。一是金融機構和高碳企業在利用轉型債券吸引資金推動企業轉型的過程中，應對企業未來長期轉型規劃與轉型效益進行分析，尤其是對轉型技術路徑、環境風險壓力測試等進行專業分析，以充分識別轉型機遇。二是加強第三方評估市場建設。積極培育專業、獨立的第三方評估認證機構，加強對第三方評估認證機構的行業監管，督促其嚴格把控認證審核環節、及時客觀出具轉型評估報告，規范發行主體行為，有效遏制“假轉型”風險。■
