“雙碳”承諾下，中國綠電裝機潛力巨大根據“雙碳”承諾下的非化石能源消費比重的目標，我們預測2021-2030年中國風電、光伏裝機量底線。預計2030 年底，風電累計裝機量達674GW，年均新增裝機量38GW+；光伏累計裝機量達1,046GW，年均新增裝機量82GW+。同時，參照多樣化的相關指標從不同維度對預測裝機進行驗證。

　　N 維政策陸續出臺，針對性解決落實行業痛點1)大基地項目規劃“十四五”期間綠電裝機超260GW，配套特高壓方案解決供給負荷逆分布；2)整縣推進方案引流國央企進入分布式市場，政策鼓勵國央企與民營企業發揮各自優勢，共同布局分布式；3)燃煤電價松綁，高耗能企業電價不設上限；4)消費側減碳監督備受重視，ESG 披露初具雛形，企業消納綠電意愿增強，CPPA 市場蓄勢待發；5)中央政府性基金有望一次性解決補貼拖欠，綠電REITs 呼之欲出，企業現金流、負債率獲改善，再融資能力增強。

　　融資端設備成本端收入端多維敏感性分析，平價綠電收益測算迎重塑基于綠電行業的政策變化及發展趨勢，綠電資產DCF 模型的估值假設將迎重塑。從融資端(融資利率，融資比例)、設備成本端、收入端三個維度，我們對綠電資產收益及凈利潤狀況進行了敏感性分析：

　　1. 碳減排支持工具降低行業融資成本；現金流、負債率改善提高融資比例，進一步降低企業融資成本，資本金IRR 與凈利潤增益明顯；2. 上游設備持續降本增效，技術紅利向綠電運營商傾斜；3. 綠電屬性溢價常態化，綠電市場化提供便捷溢價兌現渠道，綠電收入測算綜合考慮燃煤基準電價+“溢價”。

　　投資建議

　　擁有存量補貼項目的企業將受益于補貼到位，現金流及負債率狀況改善，融資結構得以優化。

　　集采規模大、供應鏈管理能力強的龍頭企業將具備更強上游溢價能力，能夠更有效地享受上游設備降本增效。

　　綠電占比高、市場化交易占比高企業將更直接有效的享受綠電溢價。

　　建議關注現有綠電裝機規模較大且占比高，綠電開發、投資、建設及運營經驗豐富，未來裝機規劃合理的綠電行業龍頭龍源電力及三峽能源。全球戶用光伏運營龍頭正泰電器。

　　風險提示

　　國內及海外綠電政策落實不及預期，設備降本不及預期，補貼發放不及預期，公司裝機量不及規劃。