歐盟EUA與EUA期貨均從2005年4月開始交易，至2021年12月31日累積成交量已達到600億噸和871億噸二氧化碳當量，是歐盟碳交易市場中兩個極為重要的交易品種。

● 第一交易期

在第一交易期內，EUA現貨與期貨的價格走勢基本一致，交易量的變化存在一定區別。

在價格方面，EUA及期貨的價格經歷了先上升后下降的過山車變化，從最初的16.85歐元/噸上漲至40歐元/噸后，逐漸下降至將近0歐元，歐盟碳交易幾近失效。其原因主要在于碳排放配額供給過剩與配額不能跨期轉存。第一，由于歐盟將決定碳排放配額總量的權利賦予各成員國，各個成員國各自設置碳排放總量控制目標，歐盟無法形成有效的配額總量管理，導致歐盟在早期的碳排放配額超發，產生了供給過剩的局面，最后碳價一度跌至接近0歐元；第二，第一階段的配額在交易期末無法結轉至第二階段使用，當控排企業持有的配額滿足第一階段的清繳工作后，其交易意愿將會下降，沒有連續性的交易導致EUA及期貨的價格大幅下跌。在這一交易期的結尾階段，歐盟碳排放權交易這一市場化機制幾近失效，過剩的配額無法對控排企業形成有效的限制，控排企業采取措施參與碳減排的內生動力不足。

在交易量方面，第一交易期前半程中，EUA現貨與期貨的交易量變化基本保持一致，產生了一定幅度的上漲（2006年4月20日前后），原因主要是歐盟每年的4月30日為配額清繳日，市場交易者有較高的交易需求，使交易量上漲。之后EUA現貨與期貨的交易量變化產生了較大的區別，由于碳排放配額供給過剩與配額不能跨期轉存，EUA現貨的交易量一直處于低谷；但是碳市場的完善和穩定運行提高了交易者對后續交易期的交易意愿，因此EUA期貨的交易量持續上漲。

● 第二交易期

到了第二交易期，歐盟對碳交易的規則進行了一定的調整，包括提升配額拍賣比例至10%、排放范圍擴展至歐盟以外的國家、嚴格限制成員國碳排放總量、提高超額排放成本、允許配額結轉至第三交易期使用。這些舉措對提高碳價、促進碳排放權交易起到了積極作用，但是仍存在配額超發的問題，而且CER等碳減排抵消產品的使用使控排企業的減排壓力進一步減小。在兩方面因素的疊加作用下，歐盟EUA現貨與期貨的價格仍較低，但是較第一階段已經開始逐步改善，市場化的減排機制發揮了一定作用。

這一交易期內的兩次大幅下跌的原因分別是2008年的全球經濟危機、2011年的《能效計劃》和歐債危機，金融危機與歐債危機導致市場整體受到影響，EUA現貨期貨同時下跌。《能效計劃》則是導致控排企業紛紛采取節能減排措施，在碳排放減少的預期下，控排企業對碳排額的需求減少，導致EUA現貨期貨的價格與交易量同時下降。

● 第三交易期

考慮到前兩階段產生的問題，歐盟委員會在第三階段對碳排放交易體系進行了深度改革，改善了配額供給過剩的情況，使歐盟碳價平穩發展并在后半段不斷提升。在總量設定方面，歐盟委員會建立了統一的配額總量限制制度來代替“國家分配計劃”，將配額設定的權力進行集中以便于歐盟管理，同時規定了每年的配額總量減少1.74%，更重要的是歐盟設立了市場穩定儲備機制（MSR）來應對配額供給過剩的問題。在配額分配方面，歐盟擴大了拍賣分配的比例，要求逐漸以拍賣的形式來取代免費分配，逐步提高企業成本來推動控排企業采取減排措施。在抵消機制方面，歐盟修改了相應的條件，要求用于碳抵消的項目來源于極度不發達國家。多重措施從碳交易的各方面共同發力解決歐盟碳排放配額過剩的問題，并在第三交易期的后半段開始取得了一定的成效。EUA現貨與期貨在第三交易期前半段的價格維持在10歐元左右，到了后半段價格開始走高，控排企業的碳排放成本逐步提高，交易量也逐步攀升，市場化機制的減排作用愈發明顯。

● 第四交易期

進入第四交易期后，歐盟實施了更加嚴格的碳排放控制，要求每年配額總量減少2.2%，且不能再使用CDM下的減排信用進行碳抵消。在愈發嚴峻的碳排放管制與新冠疫情肆虐的雙重影響下，EUA現貨與期貨的價格持續提高、交易量也有一定提升，導致控排企業的減排成本不斷上升。

圖1 2005年4月至2021年EUA現貨與期貨成交量與結算價，數據來源：Wind，中大咨詢整理