裘孝峰

自9月16日發改委印發《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》以來，各地陸續發布限電政策，政策催化下本周部分產品價格加速上漲，在我們統計的195種化工品價格中，有72種（36.9%）產品價格周度上漲，27種（13.8%）產品價格周度下降，特別是工業硅/有機硅/功夫菊酯/液氯/三氯乙烯/R22/醋酸等價格單周漲幅超過30%。但與此同時，基礎化工板塊下跌4.92%，滬深300指數下跌0.13%，基礎化工板塊跑輸大盤4.79個百分點，我們認為主要由于：1）整體化工品價格已經接近18年的高點，擔心后面的回調；2）政策端的擾動具有不確定性，目前部分省份的限電暫時到9月底，解決三季度的能耗指標問題；3）市場擔心部分產品供需同時受影響，難以判斷未來走勢。

站在當前，如何看后續的影響。我們認為對化工行業影響主要有以下三個方面：第一，我們認為能耗雙控影響下，能耗強度控制一級預警的9個省（區）短期內存在降低能耗總量的壓力，短期對9個省（區）產能占比高的化工品種供給帶來沖擊，相關產品價格或將維持強勢。我們對化工品種進行梳理，發現35個化工品種9個省（區）產能占比超過50%，包括農藥部分品種、氯化鉀、滌綸、錦綸、黃磷、工業硅、三氯化磷、電石等品種。第二，《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》等中長期措施將持續遏制“兩高”項目盲目發展，持續推進節能改造，降低能耗強度。我們認為未來“兩高”項目新增量獲批難度較大，且中小產能存在能耗強度不達標而關停的風險，未來“兩高”項目相關產品供給偏緊，能耗雙控壓力下，存在價格重估的可能。我們對能耗較高的化工產品進行梳理，其中海綿鈦、煤制丙烯、煤制烯烴、工業硅、黃磷、順丁橡膠、丁苯橡膠、PVA （乙炔法）、炭黑、環氧氯丙烷等品種單位能耗居前。第三：《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》指明未來將深化能源生產和消費革命，超額可再生電力消納量不納入總量考核，鼓勵可再生能源消費。我們認為云南、青海等地分別以水電、光伏等可再生能源為主，能耗總量考核有所優待，部分高能耗產品均有成本優勢，有望享受超額利潤。同理，對于具備自產綠色電力的相關公司同樣受益。

我們認為在配置上面重點關注三個方向：第一個方向是重點關注需求端是新能源的品種。新能源賽道已經證明是未來五至十年增長較快、體量較大的賽道，產業升級成為未來的主旋律，我們看好具有成本、大規模制造以及化學合成能力的龍頭企業的發展。第二個方向是重點關注未來二年新增產能比較少的品種，正如我們之前統計的，如草甘膦、丁辛醇、磷肥等產品未來新增產能比較少，甚至基本沒有新增產能。第三個方向是雙碳目標下先進產能的擴展依然有希望擴展，要么在國內，要么出國。最終的雙碳問題解決不是靠控制絕對產能，而是讓產能逐步向先進產能靠攏。先進產能的優勢在未來逐漸凸顯，能耗雙控下產業集中度有望提升，一是能耗雙控下部分落后產能有望持續退出，二是在下游需求長期仍維持穩定增長的情況下，高技術水平低能耗的企業項目獲批可能性較高。