在疫情爆發疊加經濟轉型的當下，綠色基礎設施、新基建作為潛在的新經濟增長點，
市場發展機遇可期，未來融資缺口較大。作為金融市場主要融資方式之一，融資租賃在近年來監管趨嚴、利差收窄、滲透率較低的行業趨勢下，供給側改革力度不斷加深，有望實現短期出清、長期向好的發展局面。其中，綠色債券作為可有效匹配融資租賃行業期限錯配特點，滿足其綠色轉型需要的綠色金融產品，應當在融資租賃行業發展中發揮更大作用。本文對2019年融資租賃行業發行綠色債券情況進行分析，并為其長期發展提出建議。
一、 融資租賃行業綠色債券發展背景
融資租賃是指出租人根據承租人對出賣人、租賃物的選擇，向出賣人購買租賃物提供給承租人使用，并由承租人支付租金的業務模式。在此模式下，出租人將與出租資產所有權的所有風險和報酬均轉移給承租人。融資租賃兼具融資與融物屬性，在拉動社會投資、加速技術進步、促進消費增長以及在完善金融市場、優化融資結構、降低金融風險方面具有獨特優勢。
融資租賃公司可分為金融租賃及商業租賃兩類，2018年5月后均由銀保監會監管，租賃行業債券發行人以金融租賃企業為主，商業租賃企業發行較少。近兩年，相關監管政策適時更新，對融資企業業務范圍、經營規則等提出了更加明確的要求，為租賃公司規范化發展提供了法律保障。
針對非金融機構的融資租賃企業，2020年1月銀保監會發布《融資租賃公司監督管理暫行辦法》，融租新規除對業務范圍、融資物范圍、合規性及客戶集中度等作出規定外，還要求融資租賃公司租賃資產比重不得低于總資產的60%；風險資產總額不得超過凈資產的8倍。相比于老辦法風險資產總額不得超過10倍的規定，融租新規引導融資租賃公司專注主業、回歸本源，從嚴監管、防控風險的要求明確，并安排了2年過渡期促進行業整合出清。為從嚴規范租賃行業，保證空殼企業退出市場、優質企業加速整合創造了政策機遇。
針對金融租賃企業，2020年3月，銀保監發布新版《非銀行金融機構行政許可事項實施辦法》，適度提高金融租賃公司發起人的持續盈利能力、權益性投資余額占比等財務指標要求，對金融租賃企業的注冊、分支機構設立、信息變更等程序進行了簡化。
(二) 融資租賃綠色債券發展潛力
租賃行業兼具融資與融物屬性，具有高杠桿、資金期限錯配等特征，需要持續穩定的融資來償還債務、發展業務。融資租賃行業對于綠色金融市場發展具有重要作用，當前國內租賃公司主要融資渠道仍是期限較短的銀行貸款，而綠色債券期限相對較長，與租賃公司業務期限更為匹配，有望在進一步發展中更好發揮自身優勢。
第一，綠色融資租賃潛在需求較大。國務院發展研究中心報告指出，2015-2020年間每年的綠色投資需求可達2.9萬億元，其中約2萬億元需要綠色金融提供租賃支持。目前租賃行業參與綠色金融市場程度有待提高，潛在的融資規模為其提供了發展空間。
第二，融資租賃行業屬性與實體經濟綠色轉型高度契合。我國綠色產業及項目存在前期資金短缺、融資需求大、對設備技術要求高、投資回報周期長等特點，因此其具有充足的可租賃物和穩定可預期的現金流。融資租賃行業本身具備融資融物的雙重屬性，有助于紓解項目啟動期的設備和資金困難，保證標的項目順利運行。同時租賃物期限普遍較長，能夠較好匹配綠色項目的長期性，一定程度上解決期限錯配
問題，降低流動性風險。
第三，發行綠色債券為金融租賃公司提供了新的融資渠道。目前我國的融資租賃企業普遍依賴銀行信貸，且運營成本中融資利息占較大比重。大部分品種的綠色債券在發行時會獲得一定的減稅降費，發行程序較為簡便。因此，發行綠色債券可以在一定程度上降低融資租賃企業的運營成本，有效改善企業的財務費用結構。
2019年融資租賃行業綠色債券市場的參與度有所提升，發行數量和規模均創歷史新高，但占綠色債券發行總額的比重仍然較低。值得一提的是，金融租賃與商業融資租賃企業的多維度參與，為融資租賃行業未來參與綠色債券發行奠定了實踐基礎。
(一) 發行規模創歷史新高，債券品種相對局限
2019年3家金融租賃企業及2家商業租賃企業共發行10只綠色債券，發行規模達103億元，相比于2018年僅3家商業融資租賃企業發行綠色債券25.8億元實現了大幅增長；但2019年融資租賃綠債發行規模占全年貼標綠色債券發行總額的比例僅為4.19%，仍處在較低水平。從債券品種來看，金融租賃企業僅能發行綠色金融債，商業租賃企業發行發行4只公司債及2只定向工具，發行債種選擇整體比較局限。
表 1 2019年融資租賃企業綠色債券發行情況
數據來源：中央財經大學綠色金融研究院
(二) 發行期限較為集中，評級水平較高
從發行期限來看，10只綠色融資租賃債券中8只為3年期，4年期和5年期各1只，期限選擇均為中期，較為集中。從評級來看，5家發行主體均獲得AAA級評級，整體評級水平較高。
圖 1 2019年融資租賃綠色債券發行期限分布
數據來源：中央財經大學綠色金融研究院
(三) 募集資金用途廣泛
2019年融資租賃企業共計發行綠色債券103億元，其中實際綠色投資額為94.6億元，綠色投資占比高達91.8%。從募集資金投向分布來看，根據《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》的二級分類，除25.56億元無法在發行前明確資金投向外（需通過存續期信息披露判定），其余資金中21.68億元投向城市軌道
交通，20.51億元投向太陽能光伏發電，11.5億元投向水力發電，其余投向均小于10億元。由此可以看出，融資租賃企業發行綠色債券偏重于投資城市基建和可再生能源領域，與其自身的主營業務匹配，一定程度上也滿足地方綠色產業融資需要。
圖 2 2019年融資租賃綠色債券募集資金投向分布
數據來源：中央財經大學綠色金融研究院
2019年4月，江蘇金融租賃股份有限公司發行兩個品種共計10億元的綠色金融債券，募集資金全部用于9個光伏發電項目。江蘇金融租賃成立于1988年，是全國最早的專業性金融租賃公司之一，盈利能力位居行業前列。
表 2 江蘇金融租賃股份有限公司2019年第一期綠色金融債券基本要素表
數據來源：中央財經大學綠色金融研究院
根據發行前
第三方評估
認證機構出具的認證報告，本期債券募集資金投向9個光伏發電項目環境效益顯著，可實現年節約8.8萬噸標準煤，年
減排二氧化碳約23.6萬噸、二氧化硫約2298.3噸、氮氧化物約1974.9噸、煙塵約958.8 噸，有效地減少環境污染，改善環境質量，建設光伏電站增加可再生能源比例，優化
電力系統能源供應結構，緩解當地能源壓力。
表 3 江蘇金融租賃股份有限公司2019年第一期綠色金融債券募集資金用途一覽表
數據來源：中央財經大學綠色金融研究院
三、政策建議
為推動融資租賃綠色債券市場的發展，調動融資租賃企業發行綠色債券的積極性，更好地服務地方經濟綠色轉型，本文提出以下建議。
第一，提升地方激勵政策傳導效果，鼓勵發行融資租賃綠色債券。目前融資租賃企業發行各類綠色債券占比總體較低，2016年及2018年均無金融租賃企業發行綠色債券。考慮到我國多地政府已相繼出臺綠色債券發行激勵措施，未來建議進一步提升激勵政策傳導效果，鼓勵地方符合條件的融資租賃企業發行各類型綠色債券，提升發行規模及市場活力。
第二，豐富產品創新，鼓勵融資租賃企業發行綠色資產證券化產品。2019年融資租賃企業已發行近1400億元資產證券化產品，實踐基礎良好。考慮到綠色項目投資回報周期較長，而我國融資租賃企業短期融資占比較高，期限錯配較為明顯。同時，融租新規對于杠桿率的限制對于企業而言舉債難度較大，綠色資產證券化產品通過將具有穩定現金流的項目打包、分級，可滿足不同期限的融資需求，緩解期限錯配問題；此外，資產證券化產品可出表降杠桿，緩解企業舉債難度。
第三，建立地方綠色項目庫，提升融資租賃企業能力建設。融資租賃可有效對社會資源進行重新配置，提升全要素生產效率。建議設立地方綠色項目庫，為有入庫綠色項目的企業提供定向綠色金融支持及產品發行輔導，加強當地融資租賃企業能力建設，提升綠色項目運營效率，推動綠色債券有序發行。
參考文獻
[1]國泰君安證券. 監管收緊之下的行業重塑|融資租賃行業信用深度報告[R]
[2]平安證券. 融資租賃新規：聚焦主業，從嚴監管[R]
[3]段丹晨. 觀點札記|綠色融資租賃實務觀點與研究分析[EB/OL]
http://iigf.cufe.edu.cn/article/content.html?id=1438
作者:
張培涵 中央財經大學綠色金融國際研究院科研助理
劉元博 中央財經大學綠色金融國際研究院科研助理
云祉婷 中央財經大學綠色金融國際研究院助理研究員
研究指導:
史英哲 中央財經大學綠色金融國際研究院副院長
