自上世紀70年代初第一只將負面篩選與ESG分析相結合的共同基金問世，1995年美國SIF第一次評估美國可持續投資領域規模只有6390億美元至今，越來越多的主流基金經理正在選擇“環境、社會和公司治理”（ESG）投資。根據美國可持續投資論壇組織（USSIF）2016年的報告，美國責任投資規模超過8.72萬億美元，其中8.1萬億元是ESG投資。根據明晟MSCI測算，未來5年全球投資規模中將有57%受到ESG策略的驅動或影響[1]。

 在2018年初，全球可持續投資資產在全球五個主要市場達到30.7萬億美元，兩年內增長了34%。在美國，2018年可持續投資資產規模為11.995萬億美元，占美國全部資產管理規模的25.7%，2016年至2018年的增速為38%，略高于2014至2016年的33%增速，整體年復合增長率為16%。

就全球范圍內可持續投資資產而言，2018年歐洲管理者46%的可持續投資資產，其次是美國，管理者39%的可持續投資資產。在過去兩年中，美國的全球可持續投資資產的比例一直保持在很高水平。

注：2014年日本數據與亞洲其他地區一起統計，因此無法獲得。

2014-2018年美國可持續投資資產占總資產規模比例呈穩定上升趨勢，2014年該比例為17.9%，2016年增長至21.6%，根據GSIA最新的2018年可持續投資報告中美國總資管規模中的25.7%投資于可持續投資資產。

注：資產價值以十億為基礎單位。 全球責任投資目前的主要策略為篩選策略，如負面篩選被應用于65.6%的責任投資資產中；其次是股東主張，36.6%的資產應用了這種策略；主題和社區投資策略較不常用，分別有1.4%和1.1%的資產應用了這些策略。就美國ESG投資策略而言，77%資產應用了可持續主題策略，66%應用影響力/社區投資策略，60%應用積極篩選策略。

二、美國資產管理機構的ESG投資實踐

（一）基金產品介紹

2018年，美國一共有351支可持續發展主題基金產品，而2017年有235支，增長了接近50%。其中有37支新成立的可持續發展主題基金，其余63支在2018年首次將ESG相關標準納入投資策略中[2]。截至2018年底，這351支基金管理規模為1610億美元，而系統性地執行可持續發展準則的基金管理規模為890億美元，相關ESG主題產品如表4所示：

如圖5所示，截至2019年8月，美國ESG共同基金今年以來均保持了正回報率，其中回報率最高的為Needham公司管理的NESGX基金，今年以來的收益率高達26.13%，此外大多數ESG共同基金也保持在10%及以上的收益率水平。

如圖6所示美國ESG基金的重倉股主要分布在科技（22%）、金融服務（17%）、醫療健康（14%）、周期性消費占12%、工業類占12%，其余包括消費類非周期股、基礎材料類、房地產、能源類等。由此可見，美國ESG基金在選擇投資標的時重點關注科技領域和金融服務發展方面的相關資產，一方面反映出美國產業結構以第三產業為主的特性，另一方面也反映出近年來美國科技產業發展水平逐步提升，開始重點關注提升自身的可持續發展能力。

圖7展示的美國ESG基金中對于債券資產的配置，其中主要投資于公司債券（35.27%）和政府債券（32.23%）。

表5  2018年最佳收益美國大型混合基金與指數比較

以Large Blend為例，在2018年美國25%該類型基金表現超越指數，而41%的可持續發展基金超越指數。其中John Hancock資管公司旗下的JHJAX基金管理有0.603億美元規模，在該類型基金中收益表現最佳，而截至2019年8月其年化收益率為12.93%，結合該公司對ESG標準的細致劃分可以說明踐行ESG標準能夠以相對較低的風險保持不錯的回報。

（二）美國知名資管公司的ESG投資策略

多數全球知名資管公司針對本公司的資產管理設立了ESG準則以及相應的投資指引。從ESG準則角度，各公司從環境、社會、治理三個維度對ESG投資設立子目標，在環境方面基本都含括氣候變化、排放及廢棄物、能源效率等，部分公司還會考慮到生物多樣性、森林退化等指標；在社會評價方面，主要從社區、客戶、供應鏈、雇員角度切入，部分公司考慮到信息時代發展也加入了對數據隱私保護相關內容；在公司治理方面的評價集中在對董事會組成、高管薪酬、治理透明度等方面的關注。
從投資政策角度，美國資管公司的ESG投資主要可分為聲明使用ESG準則、或者追求ESG相關的主題、或者在獲得收益的同時追求可測的ESG影響的開放式基金和ETP(交易所交易的投資組合)。一種比較細致的ESG投資方法是先基于ESG評估和相關研究選定樣本池，然后在證券篩選過程中使用ESG指標或者相關的主題、積極參與企業的ESG議題、嘗試衡量投資組合對環境和社會的影響。另一種更基本的做法是要求分析師在投資分析時包含重要的ESG議題，一些會主動尋找ESG評級較高的企業，一些會主動排除ESG排名較差的企業；被動投資方法主要取決于該基金與基準指數業績跟蹤的緊密程度；一些基金經理確保對各個板塊都有一定的暴露，也有的基金經理會根據他們的ESG分析低配或高配某些板塊。

John Hancock的ESG評價體系分為E、S、G三個部分，環境準則包括氣候變化及碳排放、大氣和水污染、生物多樣性、能源效率、森林退化、垃圾管理、水資源稀缺，社會準則包括客戶滿意度、數據及隱私保護、性別及多樣性、社區關系、雇員招聘、人權、勞工標準，治理準則包括董事會組成、高管薪酬、審計委員會構成、賄賂及腐敗、游說、政治貢獻、檢舉辦法。
2、  Pax World基金管理公司
ESG因子為投資組合經理提供了對公司管理質量、文化、風險狀況和其他特征的深入了解。通過增加與ESG分析相關的審查水平，Pax World試圖確定是所在行業的領導者，并具備更好的管理和前瞻性的思考、能更好地預測和降低風險、符合企業責任的積極標準、專注于長期的公司。下圖展示了該基金管理公司遵循的ESG因子，環境方面包括氣候變化、排放及廢棄物、資源效率，社會方面包括工所多樣性、人力資本及供應鏈管理、產品質量及安全性、社區影響，治理方面包括董事會及管理層多樣性、組織架構、財務及透明度、高管薪酬。

隸屬于Natixis Funds的McDonnell投資管理基金將ESG和影響因素視為其對市政和企業證券基本導向的信貸研究過程的自然延伸。投資組合研究結合了HIP投資者評級（人的影響+利潤），以確定發行人有潛力提供更高的ESG影響、更低的風險和更優的回報，認為人類、社會和環境因素可能是推動財務績效的主要指標。

隸屬于Natixis Funds的Mirova基金專注于責任投資，認為人口、環境、科技、治理是四大影響世界下一個十年的重要因素。Mirova全球可持續股權策略對全球股權投資采用高度確信、多主題的方法，目標是在整個市場周期內超越MSCI世界指數的表現。Mirova全球綠色債券策略通過投資為提供積極環境影響的項目發行的債券來追求可持續的長期回報。Mirova碳中性美國股票策略提供了標準普爾500指數的β風險敞口，但具有碳中性的安全選擇，并進行優化以使投資組合的總碳排放量不超過限制的排放量。

4、  Allianz Global InvestorsAllianz的可持續投資包括三大戰略：Integrated ESG、SRI和Impact Investing[7]。

在Integrated ESG環節，每個投資組合團隊負責質疑ESG評級較低的任何潛在持股，并參與公司關于公司E、S&G風險的“數字式辯論”，確保有經驗的投資組合經理和行業分析師對E、S&G風險發表意見。通過這種方式，無論何種資產類別，我們在這個過程中將E、S和G的因素嵌入到所有戰略中。

SRI戰略旨在通過結合投資分析和投資組合構建中的財務和可持續性評估，創建一個可持續的投資組合。無論是通過負面篩選，還是通過積極篩選，能夠提供滿足客戶額外財務需求的投資解決方案。

Allianz基金提供公共和私人市場Impact Investing策略。雙方都有明確的意圖產生社會效益，通常與17個聯合國可持續發展目標（SDG）保持一致，并且必須提供相關積極成果的證據。

5、  Legg Mason可持續投資領域正在迅速發展，現在的重點是積極尋找具有質量特征的公司——環境和產品安全、勞動力多樣性、員工保留和強有力的公司治理——這些都會對未來的股東價值產生積極影響。在ClearBridge投資公司，所有考慮投資的公司都會獲得ESG評級，該評級每年更新一次。同樣，在Martin Currie，治理和可持續性考慮也完全融入了投資過程。

Legg Mason公司指出，從ESG投資角度考慮公司活動的影響時，對當地環境的影響、人力管理、對全球氣候變化的影響、實施反貪污反賄賂的政策、持續投入改善環境和社會影響等因素是基金經理的前五大關注領域。

6、  Blackrock黑石集團的ESG投資政策主要分為引入指標評估的ESG投資、ESG相關主題投資、降低ESG相關風險的篩選投資和專注于某一特殊領域的影響力投資。
表9 黑石集團ESG投資政策及實踐

三、對我國的啟示
美國是最早興起ESG投資的國家之一，由早期的政府主導逐漸轉變為全社會的主動關注，建立了資管領域的ESG相關投資理念與評價標準，其非營利組織推動了國際上相關投資指引的發展。通過梳理美國ESG投資的發展歷史與現狀，分析主要資產管理公司的ESG投資實踐，對比發現中國的ESG投資仍存在較大的發展空間。
國內資產管理機構應當積極運用ESG投資理念，將其納入研究、投資、風控各個環節。遵循國際現行ESG投資指引，在前期調查中運用正面/負面篩選等方法增加對資產標的的財務表現外的ESG因素考量。在投資策略的選擇上可以參考全球頭部資產管理公司的ESG投資政策，建立各公司的ESG投資指導并培訓投資經理們進行相關實踐，促進資金流向可持續發展領域。在投后管理環節，應建立完善的風險管理體系，并將環境風險、社會責任風險、公司治理風險納入其中，進行動態的ESG表現追蹤和評價。
參考文獻[1]數據來源：美國可持續投資論壇組織(USSIF). https://www.ussif.org[2]數據來源：全球可持續投資聯盟(GSIA). http://www.gsi-alliance.org[3]數據來源：Morningstar. https://www.morningstar.com[4]資料來源：John Hancock. https://www.jhinvestments.com/esg[5]資料來源：Pax World. https://paxworld.com/sustainable-investing[6]資料來源：Natixis. https://www.im.natixis.com/intl/esg-sustainable-investing-solutions[7]資料來源：Allianz Global Investors. https://www.allianzgi.com/en/our-firm/esg/our-approach[8]資料來源：Legg Mason. https://www.leggmason.com/en-us/perspectives/in-focus/esg.html[9]資料來源：Blackrock. https://www.blackrock.com/corporate/sustainability
作者：車暢 中央財經大學綠色金融國際研究院科研助理
指導：施懿宸 中央財經大學綠色金融國際研究院副院長，講座教授，長三角綠色價值投資研究院院長，綠色金融產品創新實驗室負責人。