原文題目：The relation between corporate environmental performance and environmental disclosure: an empirical study in China

原文作者：X.H.Meng,S.X.Zeng, Jonathan J. Shi,Z.B. Zhang

原文期刊：Journal of Environmental Management

關鍵詞：公司環(huán)境績效 環(huán)境信息披露內(nèi)容 環(huán)境信息披露質(zhì)量

一、研究背景與創(chuàng)新點

隨著公眾對環(huán)境關注度的提高，公司披露環(huán)境相關信息的需求增加，從而來反應公司履行了環(huán)境相關的社會責任。影響環(huán)境信息披露最重要的是探究信息披露和潛在環(huán)境績效的關系，這一話題引發(fā)了實證和學術界的廣泛關注。關于二者關系的研究也得出了不同結論。由于中國發(fā)展速度及重視程度的緩慢，環(huán)境相關的實證研究遠不及歐美發(fā)達國家。本文作者基于533家上市公司的環(huán)境內(nèi)容進行回歸分析，主要探究：（1）環(huán)境信息披露水平和環(huán)境績效的關系。（2）對比不同公司環(huán)境披露內(nèi)容和環(huán)境績效的關系。（3）探究在違反環(huán)境相關規(guī)定事件披露后環(huán)境行為的改變。

本文的創(chuàng)新點及文獻貢獻主要在于：第一、與發(fā)達國家實證結論不同，證實了環(huán)境績效和環(huán)境信息披露之間不存在線性回歸關系。第二、合法性與自愿披露性理論可以共同整合來解釋中國上市公司的環(huán)境披露行為。第三、研究使用雙重差分法（DID），證實了盡管績效表現(xiàn)差的環(huán)境信息披露水平提高了，負面及敏感的環(huán)境相關信息也很少被披露。

二、理論機制及研究假設

合法性理論認為迫于機構投資者及股東的壓力，公司被迫披露環(huán)境相關信息，因此環(huán)境信息披露與環(huán)境績效呈負相關。與之相對，自愿性披露理論認為優(yōu)秀環(huán)境披露表現(xiàn)者更傾向于自愿披露環(huán)境信息來維護利益相關者權益，因此環(huán)境信息披露與環(huán)境績效呈正相關。

大多數(shù)學術研究認為合法性理論與自愿性披露理論之間呈對立觀點。作者將公司表現(xiàn)者分為“優(yōu)秀”、“平均”、“拙劣”。“拙劣”公司表現(xiàn)者：公司有“拙劣”的公共記錄或者重大違規(guī)操作。“優(yōu)秀”公司表現(xiàn)者：有比較積極的關于可回收等保護環(huán)境的投資項目。“平均”公司表現(xiàn)者：既有積極的投資項目也存在一定程度的違規(guī)事件。本文認為在“優(yōu)秀”與“拙劣”公司表現(xiàn)者中，依舊有“平均”公司表現(xiàn)者。因此會有一個顯著的現(xiàn)象：“優(yōu)秀”者比“平均”者表現(xiàn)好（符合自愿性披露理論），“拙劣”者比“平均”者表現(xiàn)好（符合合法性理論）。因此作者認為兩個理論之間非對立而是相互融合的關系。

基于以上理論，本文提出以下研究假設：

假設一：“優(yōu)秀”與“拙劣”公司表現(xiàn)者比“平均”公司表現(xiàn)者環(huán)境披露水平更高。

假設二：“優(yōu)秀”與“拙劣”公司表現(xiàn)者有不同的環(huán)境披露內(nèi)容。

假設三（a）：“拙劣”公司表現(xiàn)者在拙劣表現(xiàn)事跡暴露后更趨向于披露負面／敏感的環(huán)境信息。

假設四（b）：“拙劣”公司表現(xiàn)者在拙劣表現(xiàn)事跡暴露后相比其他公司表現(xiàn)者會提高環(huán)境披露水平。

三、研究設計和結果分析

（一） 樣本和數(shù)據(jù)

本文基于533家中國上市公司對2009-2010年份數(shù)據(jù)進行內(nèi)容分析進而進行回歸檢驗。樣本選自中國證券交易所，覆蓋9種行業(yè)類型。由于TRI、CEP和KLD數(shù)據(jù)庫僅包含美國公司數(shù)據(jù)，作者采用類似CEP數(shù)據(jù)庫的方法論將樣本公司按照環(huán)境績效分為：“優(yōu)秀”、“拙劣”、“平均”。

（二） 實證分析

本文采用雙重差分法（DID）及回歸分析對提出的假設進行實證研究。因變量為環(huán)境信息披露分數(shù)（EID），自變量為公司規(guī)模(Size)、 公司所有權(Ownership)、 行業(yè)（Industry）、 財務表現(xiàn)(Financial performance)、以及杠桿效率(Leverage)。作者將環(huán)境信息披露分為43項環(huán)境相關條款，總共分為8大類別，分數(shù)在0-3分之間進行評分。

實證結果對應作者假設得出如下結論：

（1）2009及2010年數(shù)據(jù)模型都證實了環(huán)境信息披露及環(huán)境績效間存在顯著相關性。具體來說，“優(yōu)秀”于“拙劣”公司表現(xiàn)者均比“平均”表現(xiàn)者披露水平高，從而證實了作者的假設一；同時，“優(yōu)秀”公司表現(xiàn)者比“拙劣”公司表現(xiàn)者披露水平更顯著。

（2）通過對2009及2010年樣本公司環(huán)境披露內(nèi)容八大類別的評分，進一步使用雙重差分法，得出以下結論：“拙劣”公司表現(xiàn)者比“優(yōu)秀”公司表現(xiàn)者披露更多“軟”信息；“優(yōu)秀”公司表現(xiàn)者比“拙劣”公司表現(xiàn)者披露更多“硬”信息，從而進一步證實了假設二。

（3）通過對樣本公司的環(huán)境披露內(nèi)容分析，證實了“拙劣”公司表現(xiàn)者在違規(guī)事件暴露后很少披露負面及敏感的環(huán)境相關信息，因此否定了假設三a；同時，通過回歸分析證實了“優(yōu)秀”與“拙劣”公司表現(xiàn)者都會在拙劣表現(xiàn)事跡暴露后相比其他公司表現(xiàn)者會提高環(huán)境披露水平，但是沒有高度顯著性，因此假設三一定程度上被證實。

四、結論

本文主要檢驗了關于公司環(huán)境績效及環(huán)境信息披露的三方面問題（1）環(huán)境信息披露與環(huán)境績效的關系。（2）“優(yōu)秀”與“拙劣”表現(xiàn)者對于信息披露本質(zhì)上的區(qū)別。（3）在違規(guī)事件暴露后“拙劣”表現(xiàn)者是否會增加環(huán)境信息披露并披露敏感及負面相關環(huán)境信息。

本文的結論對于政策方面的建議有以下幾點：一、對于“拙劣”公司表現(xiàn)者，中國證監(jiān)會應該將其信息透明化，方便投資者及利益相關者了解公司環(huán)境披露信息情況。二、為了避免公司規(guī)避披露重要環(huán)境相關信息，監(jiān)管部門應該規(guī)定強制性環(huán)境披露條款。三、中國證監(jiān)會應該提高監(jiān)管，增加違規(guī)環(huán)境處罰成本，以及盡可能建立環(huán)境審計體系。

原文摘要：

Based on a content analysis of 533 Chinese listed companies, this study examines how corporate environmental performance affects not only the level of detail of a company’s environmental disclosures, but also what information is disclosed. The results show that(1) both poor and good performers have more disclosure than the median(i.e., “mixed”) performers, which provides empirical evidence to support a nonlinear relationship between corporate environmental performance and environmental disclosure;(2) poor performers disclose more soft information on environmental performance than good performers, and good performers disclose more solid information; and (3) although poor performers increase disclosure after being exposed as environmental violators, they avoid disclosing negative environmental information, such as the violation and the associated penalties. This study provides additional evidence for a nonlinear relationship between environmental performance and disclosure in emerging markets, and suggests environmental disclosure may not be a valid signal to differentiate good performers from poor performers in contemporary China.

文獻分析：

劉瑋璐  中央財經(jīng)大學金融學院博士生

指導老師：

施懿宸  中央財經(jīng)大學綠色金融國際研究院講座教授、副院長、長三角綠色價值投資研究院院長，綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新實驗室負責人。