原創： 龐嘉寧 中央財經大學綠色金融國際研究院 3天前
原文題目：環境污染曝光與公司價值——理論機制與實證檢驗
原文作者：唐松、施文、孫安其
原文期刊：金融研究
發布時間：2019年
關鍵詞：環境污染曝光、公司價值、政府監管、 債務融資
一、研究背景
近年來，黨和政府高度重視環境
問題。企業是經濟活動的重要參與主體，同時也是環境污染的主要實施主體之一。2010 年環保部制定的《上市公司環境信息披露指南》對上市公司的環境信息披露提出了嚴格要求，政府環保
政策日益趨嚴。國外已有研究表明，在環境污染事件被曝光后，企業的股價將會下跌。但是國外對于污染事件曝光影響公司價值的作用機制的研究較少。而且與西方國家相比，中國企業承擔的環境責任以及面臨的政府環境監管和執法有較大的差異。因此，作者立足于中國制度環境，在社會公眾和政府日益高度重視環境污染及其治理的背景下，從微觀企業層面了解環境污染曝光對企業產生的經濟后果及作用機制對于環境問題治理具有重要的現實意義。
二、理論機制
（一）環境污染曝光影響公司價值的作用機制之一：政府環保監管
在環境監管趨嚴的制度背景下，上市公司污染事件被曝光后，除了將受到相關監管部門的直接事故處罰外，還可能在未來面臨更加嚴格的環保監管。由于監管和處罰力度的增加，公司將直接面臨一定程度的利潤損失，同時經營活動將受到整改、停頓等的影響。因此，本文認為污染事件曝光后政府監管的增加是環境污染事件曝光降低公司價值的一個重要作用機制。
（二）環境污染曝光影響公司價值的作用機制之二：債務融資
在我國信貸融資對于公司生存和發展具有重要價值。在污染事件曝光后，由于惡劣的環境表現，公司獲得銀行貸款的難度可能將顯著增加。同時，由于媒體報道和民眾廣泛關注帶來的監督和壓力，銀行對污染企業的貸款將面臨更高的成本，導致公司獲取銀行信貸資金將會變得困難。因此，本文認為污染事件曝光后債務融資困難將是環境污染事件曝光影響公司價值的另一個重要作用機制。
三、實證研究與結論
（一）模型構建
本文采用
市場模型法計算事件窗口期內公司的累計超額收益率，用來反映公司價值的變化。作者搜集了71 家被曝光環境污染的上市公司2000 -2015 年間的相關數據，分別構建模型進行以下實證檢驗。
1. 采用事件研究法來檢驗環境污染曝光事件對公司價值的影響。
2. 檢驗上市公司污染事件曝光后所面臨的政府監管力度以及債務融資規模的變化。
3. 檢驗政府監管力度和債務融資規模變化是否影響污染事件曝光窗口期公司股票的累計超額回報。
4. 分別檢驗公共環保需求以及2010年《上市公司環境信息披露指南》頒布前后對企業環境污染事件曝光后政府監管的力度及公司債務融資的難度的影響。
（二）實證結論
通過以上實證檢驗，作者得到以下結論。
1. 上市公司環境污染事件曝光后，公司價值顯著下降。
2. 上市公司在污染事件曝光后面臨的政府環保監管將顯著增加，獲取的銀行長期信貸資金將顯著減少。
3. 當年政府環保監管會加大環境污染事件曝光對公司價值的負面影響。當年債務融資規模減小的公司中，債務融資規模減小越多，則環境污染事件對公司價值的負面影響越大。
4. 只有在公眾環保需求高的地區，環境污染事件曝光后，政府的監管才會顯著增加。而環境污染事件曝光之后，公司的債務融資的顯著減少不會受到公共環保需求高低的影響。只有在2010 年環保政策趨嚴后，污染事件曝光造成的政府環保監管才會顯著增加，公司的債務融資才會顯著下降。
總而言之，環境污染曝光事件對公司價值具有顯著的負面影響，且污染事件曝光導致的政府環保監管趨嚴以及銀行債務融資困難是公司價值下降的兩個重要原因。此外，環境污染曝光對公司價值的影響隨當地民眾的環保需求以及政府的環保政策而變化。
文獻分析：
龐嘉寧 中央財經大學碩士研究生
指導老師：
王遙 中央財經大學綠色金融國際研究院院長
