從債券類型看，城投公司發行綠色債券以企業債和公司債為主。城投公司發行綠色企業債券共28只，規模為338.80億元；發行綠色公司債券共22只，規模為254.11億元；發行綠色中期票據共15只，規模為189.60億元；發行綠色定向工具共3只，規模為15億元。分年度來看，城投公司綠色企業債券規模在2017年放量明顯，2018年有所減少，而城投公司綠色公司債券規模在2018年迅速增長，成為發行規模最多的債券類型。

從城投公司綠色債券涉及的項目類型來看，參照綠金委2015年發布的《綠色項目支持目錄》分類，城投公司綠色債券6大類綠色項目均有涉及，但是以清潔交通、生態保護和適應氣候變化、資源節約與循環利用、污染防治四大類為主。從債券只數來看，涉及資源節約與循環利用項目的綠色債券有18只，項目以海綿城市、資源回收利用為主；涉及生態保護和適應氣候變化項目的綠色債券有16只，項目以水環境綜合治理為主；涉及清潔交通和污染防治項目的綠色債券各有15只，清潔交通項目以軌道交通、公交為主，污染防治項目以污水處理為主。從債券規模來看，清潔交通類綠色債券發行規模最大，這主要是因為一般清潔交通類項目單個項目投資規模較大。

從地區來看，北京、湖北和江蘇發行的城投公司綠色債券較多。江蘇地區城投公司發行綠色債券資金主要用于地鐵、水環境治理。湖北地區的發行人主要是武漢地鐵集團有限公司，資金用于地鐵建設。江蘇地區城投公司發行綠色債券資金用途涉及面廣，包括水環境治理、海綿城市、污染防治等。

城投公司綠色債券以3年期、5年期、7年期、15年為主，按債券規模統計占比分別為16%、34%、24%、17%（有9只為永續債，期限統計時以第一個周期為準）。這與綠色項目投資期限一般較長相匹配。發行綠色債券的城投公司主體評級均在AA級及以上，AA級26家，AA+級15家，AAA級27家。從債項評級來看，當前發行的城投公司綠色債券以AAA級為主，債券只數占比超過50%。有18只城投公司綠色債券采用了第三方擔保增信方式，其中8只債券增信2個小級，均是由AA增信至AAA，10只債券增信1個小級。

為了考察城投公司發行綠色債券的融資成本，我們將2018年發行的城投公司綠色債券（以7年期企業債、3年期公司債、3年期和5年期中期票據為樣本）發行利差和同債券品種同期限同級別同月發行的債券利差均值做了比較。從表3所示可知，城投公司發行綠色債券多數都是有成本優勢的。

2.城投公司發行綠色債券前景

隨著2018年下半年政策逐步寬松，城投債下半年發行狀況有明顯好轉。2018年全年共發行2,841只城投債，累計發行規模為24,709.66億元，同比分別上升23.47%和24.56%。考慮到債券市場違約頻繁爆發，城投債成為其他債券的低風險替代，同時在基礎設施建設托底穩增長的背景下，2019年1-2月，城投債發行持續火熱，據統計，截至2月25日，城投債的發行總額已達2,342.90億元，我們認為2019年城投公司發債規模將保持持續增長。

而 “生態”是2019年全國兩會的熱點話題之一。生態環境部部長3月3日表示：要聚焦打好七場標志性戰役，包括藍天保衛戰，打好柴油貨車污染治理、城市黑臭水體治理、渤海綜合治理、長江保護修復、水源地保護、農業農村污染治理攻堅戰，進一步改善生態環境質量，協同推進經濟高質量發展和生態環境高水平保護。《政府工作報告》中提到2019年要加強污染防治和生態建設，大力推動綠色發展，包括：加快治理黑臭水體，推進重點流域和近岸海域綜合整治；加強生態系統保護修復；推進山水林田湖草生態保護修復工程試點，持續抓好國土綠化、防沙治沙、水土流失治理和生物多樣性保護；加大城市污水管網和處理設施建設力度；促進資源節約和循環利用，推廣綠色建筑。財政部部長劉昆在3月7日記者會上表示，今年將準備安排大氣、水、土壤污染防治等方面資金600億元，同比增長35.9%，聚焦打贏污染防治攻堅戰七大標志性戰役。3月11日，生態環境部部長就生態環境保護熱點問題答記者問，對長江保護修復、生物多樣性保護、環保監測數據、渤海生態環境改善等問題進行回應。根據相關機構預測，完成藍天保衛戰等七大標志性戰役的行動，環保投入需求將超4萬億元。因此，我們預計，2019年城投公司發行綠色債券的熱情仍將持續。

二、城投公司發行綠色債券操作實務

1. 篩選項目

3月6日，發改委聯合工業和信息化部、自然資源部、生態環境部、住房城鄉建設部、人民銀行、國家能源局發布了關于印發《綠色產業指導目錄（2019年版）》的通知（發改環資[2019]293號，以下簡稱“通知”），后附《綠色產業指導目錄（2019年版）》及其解釋說明，綠色產業分為6大類，30個小類，詳見表4。

當前交易所公司債券市場和銀行間債券市場綠色項目參考的是綠金委2015年發布的《綠色項目支持目錄》，對比發現，《綠色產業指導目錄（2019年版）》基本包含了《綠色項目支持目錄》中所列的所有項目，對許多項目的詳細解釋也有所統一，例如，《綠色產業指導目錄（2019年版）》中關于綠色有機農業的解釋說明與《綠色項目支持目錄》保持了高度一致。而且，《綠色產業指導目錄（2019年版）》相比《綠色項目支持目錄》，在某些項目的判斷標準上也有與時俱進動態調整的地方。再加上《綠色產業指導目錄（2019年版）》是由發改委、人民銀行等多部門聯合發布的，我們預計未來綠色債券各監管部門將同時采用《綠色產業指導目錄（2019年版）》，以實現綠色目錄標準統一。

因此，我們認為，城投公司可以參照《綠色產業指導目錄（2019年版）》在項目庫中篩選相關項目發行綠色債券，我們認為，表4 中標紅的字體所示二級產業與城投公司所涉項目領域比較匹配，具體包含的三級產業項目詳見表5。重點應關注長江經濟帶水生態保護修復、生物多樣性保護、生態修復、海綿城市、園林綠化等產業領域，有相關產業領域項目的城投公司可以積極發行綠色債券進行融資。此外，環境基礎設施建設有剛性投融資需求，有相關產業領域項目的城投公司也可以發行綠色債券。

2.選擇發債品種

城投公司發行綠色債券主要債券類型有企業債、公司債、中期票據，中期票據屬于銀行間債券市場品種，實行注冊制，相關要求較少，在綠色專項信息披露要求和對第三方綠色評估認證的態度方面與公司債市場相同，所以我們這里主要比較城投公司發行綠色企業債與綠色公司債現行相關要求，詳見表6。

上表中是現行的相關要求，從表中資料顯示，當前綠色企業債對綠色專項信息披露、第三方綠色評估認證沒有特殊要求。但是，“通知”中提到“國家發展改革委將會同相關部門，依托社會力量，設立綠色產業專家委員會，為《目錄》在各領域的落實、細化目錄和子目錄的制定、綠色產業標準制定等工作提供相關專業意見。逐步建立綠色產業認定機制，有序引入社會中介組織開展相關服務。”因此，我們預計，未來綠色企業債發行可能也會鼓勵采用第三方綠色評估認證，事實上，當前發行綠色企業債的公司也有部分聘請了獨立的第三方機構進行綠色評估認證，已發行出來的城投公司綠色債券中，18鹽城城南債01就披露了第三方綠色評估認證相關信息。同時，在綠色債券領域，未來各監管部門主管的綠色債券細分品種在操作上的要求預計也將趨于一致，即不排除未來綠色企業債也會增加對綠色專項信息進行定期和不定期披露的可能性。未來如果有相關政策出臺，需要及時應對。

3. 設計合適的債券條款

當前發行的城投公司綠色債券債項評級多為AAA級，如果城投公司自身信用資質較低，可以選擇增信方式對其發行的綠色債券進行增信。債券期限選擇上，城投公司綠色企業債券多以7年期及以上為主，城投公司綠色公司債券和綠色中期票據多為3年期和5年期，城投公司可以結合項目的建設及運營周期長短選擇合適的發行期限，也可以發行永續債券。城投公司綠色債券特殊條款方面，常見的有回售條款、贖回條款、調整票面利率條款、提前償還條款，永續債券會設置延期、利息遞延權等條款，有些債券還設置了交叉違約條款、事先約束條款（包括財務指標承諾和事先約束事項兩類，發行人在債券存續期間，擬做出事先約束事項時應當事先召開持有人會議進行表決），城投公司可以結合當前市場情況設置特殊條款以提高債券對投資者的吸引力。

4.完善公司治理和相關管理制度

首先，城投公司應建立債券募集資金管理制度，并針對募集資金的使用情況設立臺賬，以追蹤募集資金的支出情況和募集資金項目的投入情況，保證募集資金按照約定用途使用，如果要變更募集資金用途，須確認變更后的募集資金用途仍然屬于綠色項目，否則該債券將不再被認證為綠色債券。其次，城投公司還應建立綠色債券信息披露管理制度，約定信息披露責任人，熟悉綠色債券專項信息披露要求，及時按照監管規定披露相關信息。最后，城投公司最好設置環保職能部門，對公司環保工作負責。