國家發(fā)改委印發(fā)的《綠色債券發(fā)行指引》和滬深交易所發(fā)布的《關于開展綠色公司債券券試點的通知》拉開了綠色企業(yè)債券和綠色公司債券快速發(fā)展的帷幕。隨著綠債
市場的不斷發(fā)展，
政策指引的密集出臺，綠色企業(yè)債券和綠色公司債券發(fā)展迅速。 2018年綠色企業(yè)債券發(fā)行數(shù)量與去年持平，而發(fā)行規(guī)模同比減少112.9億元，降幅達到35%。2018年綠色公司債券的發(fā)行額同比增長54.02%，較2017年增加132.34億元，發(fā)行數(shù)量增加7只。2016至2018年，綠色公司債券的年度發(fā)行規(guī)模和發(fā)行總量均呈現(xiàn)增長態(tài)勢，反映出公司發(fā)行綠色債券的意愿加強。 在債券期限方面，綠色企業(yè)債券以長期債券為主（大于5年），而綠色公司債券以中期債券為主（3-5年），2018年發(fā)行的綠色公司債券的期限均小于或等于5年，綠色公司債券的期限呈現(xiàn)出一定的“短期化”的趨勢。 在債券評級方面，綠色企業(yè)債券與綠色公司債券均處于較高水平。 在發(fā)行主體方面，綠色企業(yè)債券和綠色公司債券發(fā)行主體所處行業(yè)集中在能源和基建板塊，包括
電力、水務、鐵路與公路、新能源發(fā)電等行業(yè)。 在發(fā)行成本方面，綠色企業(yè)債券和綠色公司債券均顯現(xiàn)出一定的發(fā)行成本優(yōu)勢，但在二級市場流動性方面，兩者交易活躍度均相對較低。 信用狀況方面，綠色企業(yè)債券和綠色公司債券違約率較低。 展望2019年，地方政府對企業(yè)發(fā)行綠色債券扶持政策不斷推出，從“鼓勵”轉變?yōu)椤皩嵸|(zhì)性激勵”；綠色企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模有望再現(xiàn)增長勢頭，綠色企業(yè)債券的信息披露標準、募集資金投向等要求將趨向標準化、規(guī)范化；綠色公司債券發(fā)行區(qū)域?qū)⑷找娑嘣痪G色債券支持項目標準趨于統(tǒng)一；長江流域保護修復相關項目或成綠色債券重點支持領域。
綠色債券、綠色企業(yè)債券、綠色公司債券
一、綠色企業(yè)債券與綠色公司債券政策綜述 1、綠色企業(yè)債券重要政策梳理 綠色企業(yè)債券方面，2015年12月31日，國家發(fā)改委印發(fā)《綠色債券發(fā)行指引》[1](以下簡稱《指引》)，界定了綠色企業(yè)債券券的項目范圍和支持重點，公布了企業(yè)申請發(fā)行綠色債券的審核要求，提出了提高審核效率、適當放寬審核政策及準入條件等便利措施。同時，《指引》還提出了相關支持政策，包括鼓勵地方政府通過投資補助、擔保補貼、債券貼息、基金注資等多種方式支持綠色債券發(fā)行；拓寬綠色債券的擔保增信渠道；推動綠色項目采取“債貸組合”增信方式；積極開展債券品種創(chuàng)新；支持符合條件的股權投資企業(yè)、綠色投資基金發(fā)行綠色債券；鼓勵綠色項目采用專項建設基金和綠色債券相結合的融資方式。 2、綠色公司債券重要政策梳理 綠色公司債券方面，2016年3月和4月，滬深交易所分別發(fā)布《關于開展綠色公司債券券試點的通知》[2][3]，均從綠色產(chǎn)業(yè)項目界定、募集資金投向、存續(xù)期間資金管理、信息披露和獨立機構評估或
認證等方面對綠色公司債券的發(fā)行進行了規(guī)范，綠色公司債券進入交易所債市通道正式開啟。 2017年3月，中國證監(jiān)會向中國上市公司發(fā)布了《關于支持綠色債券發(fā)展的指導意見》[4]。該指導意見采納了中國人民銀行使用的綠色定義，但同時包括一些限制性條款，排除了與國家產(chǎn)業(yè)規(guī)劃政策相抵觸的高污染、高能耗企業(yè)。該指導意見還鼓勵券商、基金管理公司、銀行等金融機構投資綠色債券，推進上交所和深交所編制專門的綠色公司債券券板塊、指數(shù)等工具，以促進綠色債券投資。 2018年3月23日，上交所發(fā)布《上海證券交易所公司債券融資監(jiān)管問答(一)——綠色公司債券券》[5]，規(guī)定了綠色公司債券券存續(xù)期內(nèi)按年度披露由獨立的專業(yè)評估或認證機構出具的評估意見或認證報告的具體要求，并明確了募集資金的管理和使用范圍，申報發(fā)行綠色公司債券券募集說明書確定用于綠色項目的金額應不低于債券募集資金總額的70%，其余部分可以用于補充公司流動資金或償還借款等。
1）綠色標準有差異 發(fā)改委對綠色企業(yè)債券的定義是募集資金主要用于支持
節(jié)能減排技術改造、綠色城鎮(zhèn)化、能源清潔高效利用、新能源開發(fā)利用、循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展、水資源節(jié)約和非常規(guī)水資源開發(fā)利用、污染防治、生態(tài)農(nóng)林業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、低碳產(chǎn)業(yè)、生態(tài)文明先行示范實驗、低碳試點示范等綠色循環(huán)低碳發(fā)展項目的企業(yè)債券。 綠色公司債券是指募集資金用于支持綠色產(chǎn)業(yè)的公司債券。綠色產(chǎn)業(yè)項目范圍參考中國金融學會綠色金融專業(yè)委員會編制的《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》及經(jīng)上交所認可的相關機構確定的綠色產(chǎn)業(yè)項目。 定義的不同實質(zhì)上是對綠色項目界定范圍不同。我國目前有人民銀行和發(fā)改委兩個版本綠色項目界定的標準，兩個標準對綠色項目的界定范圍存在區(qū)別。舉例來說，發(fā)改委支持的綠色項目中包括核電類項目，但人行并未將核電項目列入綠色債券支持范圍。再如，發(fā)改委綠債指引中納入了節(jié)能環(huán)保重大裝備、技術產(chǎn)業(yè)化，合同能源管理，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)基地（園區(qū)）建設等項目，但這些項目在人行目錄中并未提及。
2）募集資金要求不同
募集資金投向企業(yè)一般運營的要求不同。根據(jù)發(fā)改委《綠色債券發(fā)行指引》的規(guī)定，其允許企業(yè)使用不超過50%的債券募集資金用于償還銀行貸款和補充營運資金。2018年上海證券交易所發(fā)布的監(jiān)管問答中對綠色公司債券和綠色資產(chǎn)支持證券的要求是用于綠色項目的金額應不低于債券募集資金總額的70%，其余部分可以用于補充公司流動資金或償還借款等。 關于募集資金占總投資的比重，綠色公司債券的規(guī)定是原則上不超過100%，而綠色企業(yè)債券的債券募集資金占項目總投資額比例放寬至80%（一般企業(yè)債的要求是原則上累計發(fā)行投資額不得超投資總額的60%）。 3）信息披露標準不同 信息披露標準要求不同。國家發(fā)改委的《綠色債券發(fā)行指引》未在此方面做特殊要求，而綠色公司債券的信息披露要求較高，債券受托管理人在年度受托管理事務報告中應當披露綠色公司債券募集資金使用情況、綠色產(chǎn)業(yè)項目進展情況和環(huán)境效益等內(nèi)容。 4）
第三方認證要求不同 第三方獨立鑒證和認證的要求不同。 上交所發(fā)布的《關于開展綠色公司債券試點的通知》中，明確提出對于企業(yè)發(fā)行的綠色公司債券，鼓勵第三方獨立機構的鑒證或者評估。而國家發(fā)改委的《綠色債券發(fā)行指引》未在此方面做出任何要求。對另外綠色金融債券和綠色債務融資工具，兼管機構均提出了鼓勵申請發(fā)行綠色債券的機構法人提交獨立的專業(yè)評估或認證機構出具的評估或認證意見。 5）政策不同點綜合梳理
4、綠色企業(yè)債券與綠色公司債券的優(yōu)勢
1）綠色企業(yè)債券與一般企業(yè)債券比較 綠色企業(yè)債券與一般企業(yè)債券相比較，具有較多的優(yōu)勢，主要包括募集資金占總投資比重的比例要求、募集資金用途、發(fā)行方式、增信渠道等方面。 在募集資金占總投資比重的比例方面，一般企業(yè)債券原則上累計發(fā)行投資額不得超過投資總額的60%，而綠色企業(yè)債券募集資金占項目總投資比例放寬至80%； 在募集資金用途方面，綠色企業(yè)債券允許企業(yè)使用不超過50%的債券募集資金用于償還銀行貸款和補充營運資金，而一般企業(yè)債券用于補充營運資金的比例不超過發(fā)債總額的20%； 在發(fā)行方式方面，一般企業(yè)債券一般采取公開發(fā)行，而綠色企業(yè)債券允許企業(yè)向機構投資者非公開發(fā)行，并且對于特定項目，鼓勵項目實施主體以集合形式發(fā)行綠色債券; 在增信渠道方面，綠色企業(yè)債券拓寬擔保增信渠道，其允許項目收益無法在債券存續(xù)期內(nèi)覆蓋總投資的發(fā)行人，僅就項目收益部分與債券本息規(guī)模差額部分提供擔保。鼓勵市級以上（含）地方政府設立地方綠色債券擔保基金，專項用于為發(fā)行綠色債券提供擔保。鼓勵探索采用
碳排放權、排污權、用能權、用水權等收益權，以及知識產(chǎn)權、預期綠色收益質(zhì)押等增信擔保方式。
2）綠色公司債券與一般公司債券比較
根據(jù)上交所的《綠色公司債券的融資優(yōu)勢》，相較于一般公司債券，綠色公司債券具有“多快好省”的優(yōu)勢。“多”指的是環(huán)保節(jié)能等“綠色”領域的巨大融資需求，為綠色公司債券帶來足夠的發(fā)展空間；“快”指的是在審核效率方面，綠色公司債券配備專業(yè)化審核團隊，設立綠色債券受理和預審核快速通道，提高綠色債券發(fā)行審核、上市或掛牌轉讓的效率；另外，綠色公司債具有更靈活的發(fā)行窗口選擇，企業(yè)能夠選擇最佳時機發(fā)行債券，增加發(fā)行定價的效率。“好”指的是綠色公司債券可以提升企業(yè)的聲譽與知名度，為我國綠色產(chǎn)業(yè)直接融資提供了高質(zhì)量的可依賴的融資工具；“省”指的是一般綠色債券發(fā)債成本較普通債券更低，并且政府將出臺的優(yōu)惠政策，如稅收減免、財政貼息、投資機構監(jiān)管指標優(yōu)惠等，來支持發(fā)債企業(yè)。 通過對綠色公司債與一般公司債的比較，綠色公司債的優(yōu)勢在于審核程序、債券標識與債券指數(shù)編制、政府及金融機構支持等方面。 在審核程序上，《中國證監(jiān)會關于支持綠色債券發(fā)展的指導意見》中指出綠色公司債券的發(fā)行實行“專人對接、專項審核”，適用“即報即審”政策。交易所設立綠色公司債申報受理及審核綠色通道，提高綠色公司債券上市預審核或掛牌條件確認工作效率。而一般公司債一般沒有綠色通道，證監(jiān)會受理申請文件后，依法審核公開發(fā)行公司債券的申請，自受理發(fā)行申請文件之日起三個月內(nèi)，作出是否核準的決定，并出具相關文件。 在債券標識與債券指數(shù)方面，綠色公司債券進行統(tǒng)一標識，并適時與證券指數(shù)編制機構合作發(fā)布綠色公司債券指數(shù)，在時機成熟時將設立綠色公司債券板塊，擴大綠色公司債券市場的影響力。鼓勵各類金融機構、證券投資基金及其他投資性產(chǎn)品、社會保障基金、企業(yè)年金、社會公益基金、企事業(yè)單位等機構投資者投資綠色公司債券 在政府及金融機構支持方面，鼓勵支持地方政府綜合利用貼息、財政補貼、設立綠色公司債券投資基金等多種優(yōu)惠政策支持綠色公司債券發(fā)展。各證監(jiān)局應當主動對接轄區(qū)地方政府，積極引導社會資本參與綠色產(chǎn)業(yè)項目建設。鼓勵各類金融機構、證券投資基金及其他投資性產(chǎn)品、社會保障基金、企業(yè)年金、社會公益基金、企事業(yè)單位等機構投資者投資綠色公司債券。
二、綠色企業(yè)債券與綠色公司債券市場分析
1、發(fā)行分析 我們統(tǒng)計了2016年~2018年3年間我國貼標綠色公司債和企業(yè)債的發(fā)
行情況： 2018年綠色企業(yè)債券發(fā)行數(shù)量與去年持平，發(fā)行規(guī)模萎縮。2018年綠色企業(yè)債券發(fā)行21只，與2017年相比，僅減少1只；發(fā)行規(guī)模213.7億元，較2017年減少112.9億元，降幅達到35%。 2018年綠色公司債券發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模均有較大幅度增長。2018年綠色公司債發(fā)行33只，比2017年增加7只；發(fā)行規(guī)模376.49億元，同比大幅增長54.02%。2016至2018年，綠色公司債券的年度發(fā)行規(guī)模和發(fā)行總量均呈現(xiàn)增長態(tài)勢，反映出上市公司發(fā)行綠色債券的意愿加強，以實現(xiàn)企業(yè)的綠色轉型。
2、期限分析
綠色企業(yè)債券以長期債券為主（大于5年），而綠色公司債券以中期債券為主（一般3-5年）。地方政府企業(yè)或國有企業(yè)傾向于發(fā)行期限較長的綠色債券，最長的綠色債券期限達到15年，2018年發(fā)行的10年期的綠色企業(yè)債券共12只，15年期的綠色企業(yè)債券2只，10年以上的債券數(shù)量占當年發(fā)行量的67%。 2018年發(fā)行的33只綠色企業(yè)債券的期限均小于或等于5年，其中3年期和5年期的債券均為16只，4年期的債券一只。綠色公司債券以中期債券為主，觀測近三年綠色公司債券發(fā)行數(shù)據(jù)，2018年綠色公司債券的期限呈現(xiàn)出“短期化”的趨勢，2016年發(fā)行了5只長期債券（其中包括2只10年期債券），2017年僅發(fā)行了1支長期債券（10年期），2018年發(fā)行的債券則均為中期債券。
3、債券評級
綠色企業(yè)債券與綠色公司債券的債券評級均為較高水平。2016年以來，綠色企業(yè)債券的債項評級均為AA級以上，以AAA級別為主。2018年發(fā)行的21支綠色企業(yè)債券中，AAA級債券14只，占比約67%。 在2018年首次出現(xiàn)了2只發(fā)行主體評級為AA-的綠色企業(yè)債券，反映出綠色企業(yè)債券的發(fā)行主體日益多元化。
從綠色公司債券評級的結構來看，除去未評級的私募債，債項評級也均在AA級以上。2018年發(fā)行的33只綠色公司債券中，私募債占比較高，有15只，其中有10只私募債沒有債項評級。有評級債券中AAA級和AA+級債券分別為21只和2只。
4、主體分析
發(fā)行主體按行業(yè)分布分析：2016-2018年，綠色企業(yè)債券發(fā)行主體的行業(yè)主要集中在建筑與工程（16只，173.2億元）、房地產(chǎn)開發(fā)（6支，79.4億元）、公路與鐵路（4只，86.3億元）、電力（3只，124億元）、新能源發(fā)電（2只，60億元）。
綠色公司債券發(fā)行主體的行業(yè)主要集中在電力（19只，290.15億元）、建筑與工程（12只，69.2億元）、新能源發(fā)電（8只，91.4億元）、綜合類行業(yè)（7只，73.5億元）、水務（5只，77億元）、環(huán)境與設施服務（5只，35億元）。從兩種債券的發(fā)行主體所處行業(yè)來看，其資金投向主要是能源和基建板塊。
發(fā)行主體按地區(qū)分布分析：2016-2018年，綠色企業(yè)債券發(fā)行總量最多的是
江蘇省（9只），發(fā)行規(guī)模最大的是
北京市（218.9億元），北京市發(fā)行額較大的原因是國家電網(wǎng)在2016年共發(fā)行了100億元的綠色企業(yè)債券。2018年，綠色企業(yè)債券發(fā)行增長較快的地區(qū)是湖北省，發(fā)行額從2017年的30億元增加至2018年的71.3億元，發(fā)行數(shù)量從1只增加為3只。
綠色企業(yè)債券的發(fā)行區(qū)域不斷擴大。16年僅有3個省或直轄市發(fā)行了綠色企業(yè)債券，2017年增加至13個，2018年為9個。截止2018年末，共有15個省或直轄市發(fā)行過綠色企業(yè)債券。
綠色公司債券的發(fā)行區(qū)域顯得更加集中，66.35%的發(fā)行額來自北京市。2016-2018年，北京市共發(fā)行了37只綠色企業(yè)債券，發(fā)行規(guī)模達到547.4億元，排名第二的江蘇省僅發(fā)行了8只綠色公司債券，發(fā)行規(guī)模為45.35億元。2018年新增了8個省或直轄市發(fā)行綠色公司債券，綠色公司債券的輻射區(qū)域正逐漸擴大。
綠色金融改革創(chuàng)新試驗區(qū)中，廣東省和
浙江省發(fā)行規(guī)模較大。2017年，國務院決定在五省八地建設綠色金融改革創(chuàng)新試驗區(qū)，包括浙江省湖州市和衢州市、廣東省廣州市、
新疆茲維吾爾自治區(qū)哈密市、昌吉州和克拉瑪依市、
江西省贛江新區(qū)、
貴州省貴安新區(qū)、江西省贛江新區(qū)。試驗區(qū)設立之后，各地均在綠色金融領域積極探索創(chuàng)新。在綠色企業(yè)債和綠色公司債發(fā)行方面，2017年之后試驗區(qū)所在省份發(fā)行規(guī)模有所上升，廣東省表現(xiàn)最為突出，2018年廣東省綠色企業(yè)債和綠色公司債共發(fā)行67.0億元，在全國總發(fā)行規(guī)模中占比達到17.8%，其中廣州市發(fā)行了2只綠色企業(yè)債，規(guī)模合計19億元。其次是浙江省，2018年浙江省共發(fā)行33.0億元綠色企業(yè)債和綠色公司債，其中湖州市發(fā)行了2只綠色企業(yè)債和1只綠色公司債，規(guī)模合計15億元。而試驗區(qū)中貴州省還未發(fā)行過綠色企業(yè)債和綠色公司債。
5、發(fā)行成本分析
2016~2018年三年中綠色企業(yè)債發(fā)行利率區(qū)間分別為2.80%~4.47%，4.40%~7.10%，4.83%~7.9%，綠色公司債發(fā)行利率區(qū)間分別為2.89%~4.78%，4.42%~7.50%，3.96%~7.76%。2018年，4年期、5年期、7年期和15年期綠色企業(yè)債券平均發(fā)行利率分別為6.65%、6.46%、5.89%和5.75%；3年期、4年期和5年期綠色公司債券平均發(fā)行利率分別為5.45%、5.28%和5.71%。 綠色企業(yè)債券和綠色公司債券都具有一定的發(fā)行成本優(yōu)勢。我們將2018年間發(fā)行的每只綠色企業(yè)債券和綠色公司債券的發(fā)行利率，與當月發(fā)行的其他同類型、同期限、同評級的非綠色債券平均發(fā)行利率進行比較，在可以找到可比債券的14只綠色企業(yè)債券中，有10只低于當月可比債券的平均發(fā)行利率，在可以找到可比債券的32只綠色公司債券中，則有22只發(fā)行利率低于當月可比債券的平均發(fā)行利率。具有發(fā)行成本優(yōu)勢的綠色企業(yè)債券和綠色公司債券占比分別達到71.43%和68.75%。
6、二級市場流動性分析
綠色企業(yè)債券和綠色公司債券二級市場流動性低相對較低。2018年全年，綠色企業(yè)債和綠色公司債成交額分別為212.28億元和36.89億元。從換手率來看，2017年后，綠色企業(yè)債換手率趨于平穩(wěn)，2018年全年換手率為3.14%， 2017~2018年綠色企業(yè)債換手率平均低于全市場企業(yè)換手率1.7個百分點。綠色公司債換手率同樣低于市場水平，2016~2018年間綠色公司債換手率平均低于全市場公司債換手率1個百分點。
7、信用狀況分析
2018年以來，隨著前期綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速擴張帶來的資金壓力不斷累積，加上金融去杠桿不斷深化導致融資環(huán)境持續(xù)收緊，環(huán)保企業(yè)信用風險事件頻發(fā)，違約事件的集中爆發(fā)，又進一步惡化了環(huán)保行業(yè)的融資環(huán)境，提升了環(huán)保產(chǎn)業(yè)融資難度，2018年還出現(xiàn)了一家環(huán)保企業(yè)三只債券暫停上市，以及一家企業(yè)發(fā)債失敗（見圖表18，紅色標注的為貼標綠色債券），這些涉事企業(yè)中，不乏環(huán)保相關各細分領域的龍頭企業(yè)。 截至目前，綠色企業(yè)債和綠色公司債尚未出現(xiàn)違約情況。2016-2018年，綠色企業(yè)債券和綠色公司債券均未出現(xiàn)實質(zhì)性違約事件，但是在綠色公司債券中出現(xiàn)了1例信用風險事件，即2018年5月中節(jié)能連續(xù)兩年歸母凈利潤為負，導致四只債券暫停上市，同時還有2家綠色公司債券發(fā)債主體在綠債存續(xù)期間主體評級被調(diào)低。
雖然目前綠色企業(yè)債和公司債還未出現(xiàn)違約情況，但是由于2016年才開始有貼標綠債，而綠債期限普遍較長，目前綠債較少也可能是其違約率較低的原因。而2018年環(huán)保企業(yè)信用風險事件的集中爆發(fā)也為綠色企業(yè)債和綠色公司債敲響警鐘，2019年起，將會有部分綠色企業(yè)債和公司債陸續(xù)到期。具體分析目前綠色企業(yè)債和公司債的到期日分布，在2019年下半年將會有50億綠色企業(yè)債到期和35億元綠色公司債，目前存量綠色企業(yè)債到期日集中在2021~2025年之間，綠色公司債到期日則集中在2020~2023年間。
三、綠色企業(yè)債券與綠色公司債券發(fā)展展望
1、地方政府持續(xù)推出綠色債券扶持政策 地方政府對綠色債券的支持將加碼，從“鼓勵”轉變?yōu)椤皩嵸|(zhì)性激勵”。2018年，以綠色金融改革試驗區(qū)為代表的省、市級地方政府在發(fā)展綠色金融方面成果頗豐，以江蘇省《關于深入推進綠色金融服務生態(tài)環(huán)境高質(zhì)量發(fā)展的實施意見》（以下簡稱《實施意見》）為例，其對環(huán)境基礎設施資產(chǎn)證券化和綠色債券進行貼息，對于長江生態(tài)修復債券等綠色債券，按照年度實際支付利息的30%進行貼息，貼息持續(xù)時間為2年，單支債券每年最高貼息不超過200萬元。《實施意見》的激勵政策較明確，并且力度大，范圍廣，有助于從推動江蘇地區(qū)綠色債券發(fā)行。 實際上，除了江蘇省提出的《實施意見》以外，還有綠色金融試驗區(qū)、
四川省、
廣西南寧市等多地政府實施對綠色債券發(fā)行人提供補貼等實質(zhì)性的綠債激勵政策。
此外，部分擬申報第二批綠色金融改革創(chuàng)新試驗區(qū)的城市也已開始積極探索地方綠色金融的發(fā)展，包括合肥、蘭州、南京等市，參照目前的五省八地在成為試驗區(qū)之后積極出臺激勵政策，綠色公司債券和企業(yè)債券發(fā)行量都有明顯增加，未來第二批綠色金改創(chuàng)新試驗區(qū)也將是重點發(fā)展地區(qū)。
展望未來，已推出激勵政策的地方政府為其他地區(qū)提供了可借鑒的經(jīng)驗，隨著貼息、稅收優(yōu)惠、專業(yè)化擔保機制等實質(zhì)性激勵政策在更多的地區(qū)落地，地方政府對于綠色企業(yè)債和綠色公司債的支持力度將加大，助力地方綠色債券市場的發(fā)展，更多的企業(yè)將享受到綠色債券的紅利。
2、2019年綠色企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模有望實現(xiàn)增長，相關標準也將趨于規(guī)范化 2018年綠色企業(yè)債券發(fā)行額同比減少了34.56%，而2019年綠色企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模有望恢復增長。截止2019年第一季度，國內(nèi)共發(fā)行了7只綠色企業(yè)債券，發(fā)行規(guī)模達到95.50億元，而去年同期僅3只綠色企業(yè)債券，發(fā)行規(guī)模為27億元。2019年全年，綠色企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模有望實現(xiàn)大幅增加。 同時，綠色企業(yè)債相關標準也將趨于規(guī)范化發(fā)展。首先，綠色企業(yè)債券在信息披露標準方面還沒有相關政策或指引在此方面作出具體要求，隨著國內(nèi)綠色金融標準
化工作的逐步推進，綠色債券市場的逐漸成熟，綠色企業(yè)債券的信息披露將更加具體和規(guī)范。 其次，在募集資金投向方面，發(fā)改委《綠色債券發(fā)行指引》允許企業(yè)使用不超過50%的債券募集資金用于償還銀行貸款和補充營運資金。根據(jù)Wind的債券募集資金用途統(tǒng)計，2018年綠色企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模為213.7億元，其中有97.19億元的資金用來補充企業(yè)的營運資金，占債券發(fā)行規(guī)模的45.5%。在國際上，對于綠色債券的要求是95%以上的資金都用于綠色項目，國內(nèi)綠色企業(yè)債券的要求偏低，隨著國內(nèi)綠色金融市場與國際接軌的進程加快，對于綠色企業(yè)債券的募集資金投向的標準將更加嚴格。
3、綠色公司債券的發(fā)行區(qū)域日益多元化 2016-2018年發(fā)行的綠色公司債券中，有66%的發(fā)行額來自北京地區(qū)，綠色公司債券的地域集中特點極為明顯，究其緣由是國有大型企業(yè)發(fā)行了較多的綠色公司債券，而其注冊地在一般都在北京市，例如三峽集團在2016-2018年共發(fā)行了7只綠色公司債券，發(fā)行規(guī)模達到190億元，因此目前綠色公司債券呈現(xiàn)出明顯的地域集中的特點，但是隨著市場上越來越多的主體參與發(fā)行綠色公司債券，發(fā)行范圍逐漸向全國覆蓋，綠色公司債券發(fā)行主體地域集中的特點將弱化。
4、綠色債券支持項目標準趨于統(tǒng)一 目前我國綠色債券支持項目標準仍然不統(tǒng)一，這個不統(tǒng)一體現(xiàn)在三個方面：第一是綠色企業(yè)債和綠色公司債的支持項目標準不統(tǒng)一，第二是綠色債券標準與綠色信貸標準不統(tǒng)一，第三是國內(nèi)綠色標準與國際綠色標準不統(tǒng)一。國內(nèi)綠色標準的不統(tǒng)一給我國綠色債券市場的協(xié)同發(fā)展造成了一定的阻礙，而與國際綠色標準的不統(tǒng)一也限制了國際資本的流入。但值得期待的是，2019年3月6日，發(fā)改委等七部委發(fā)布了《綠色產(chǎn)業(yè)指導目錄》，成為我國首個綠色產(chǎn)業(yè)標準，同時，該《目錄》也是綠色通用標準之一，未來包括綠色債券在內(nèi)的各綠色金融產(chǎn)品標準可能參考該《目錄》作進一步的更新和修訂，我國國內(nèi)綠色標準或?qū)⒂瓉斫y(tǒng)一。在國際方面，我國是去阿牛第三大債券市場，但中國債券外資持有比例僅為4%，在巨大的綠色融資缺口下，吸引國際資本投入國內(nèi)綠色領域是未來的重要方向。目前，國內(nèi)已經(jīng)推出了“債券通”計劃，為海外投資者參與中國境內(nèi)市場提供了一個便利渠道。吸引國際資本的前提是須符合國際綠色標準，未來國內(nèi)綠色標準將逐步與國際標準接軌。 5、長江流域保護修復相關項目或成未來綠色債券重點支持領域 2019年1月召開的全國生態(tài)環(huán)境保護大會以及3月召開的全國兩會，對2019年及以后我國環(huán)保工作的重點方向進行了部署，加強了水污染防治工作，其中特別加強了對于長江流域的修復和保護。3月11日，全國人大環(huán)境與資源保護委員會委員程立峰在回答記者有關生態(tài)環(huán)保方面提問時還表示，全國人大常委會將長江保護法列為十三屆全國人大常委會立
法規(guī)劃的一類項目，并且納入到2019年全國人大常委會立法工作計劃。 而水治理項目恰恰也是綠色企業(yè)債和綠色公司債重點支持方向，我們對2018年綠色企業(yè)債和綠色公司債募集資金投向進行了初步統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)主要投向了清潔能源、清潔
交通、污染防治和節(jié)能領域，資金占比分別為32%、32%、15%和15%，而在污染防治細分領域中，投向水治理項目的資金占比達到了70%。由于水環(huán)境治理項目多采用PPP模式，建成運營后收入穩(wěn)定，在發(fā)行綠色債券上具備一定優(yōu)勢。因此，在長江流域保護修復成為我國環(huán)保重點工作方向的背景下，未來其相關水環(huán)境治理項目或?qū)⒊蔀榫G色企業(yè)債和綠色公司債的重點支持領域。 （感謝實習生林起渠對本報告的支持）
注：[1]http://www.ndrc.gov.cn/zcfb/zcfbtz/201601/t20160108_770871.html[2]http://www.sse.com.cn/lawandrules/sserules/listing/bond/c/c_20160316_4058800.shtml[3]http://www.szse.cn/lawrules/rule/listed/bond/t20160422_565143.html[4]http://www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublic/G00306201/201703/t20170303_313012.htm[5]http://www.sse.com.cn/services/greensecurities/guide/c/4694310.pdf
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