通過上文對非金融企業綠色債券募集資金投向的梳理統計，不難發現以下兩個現象：

首先，清潔能源、污染防治、節能和清潔交通四個領域發行綠債規模分列前四位。其次，在上述四類主要發行綠色債券的領域中，落實到具體項目層面，綠色債券募集資金的投向均集中在一到兩個行業或具體類別項目。比如，清潔能源類項目中，募集資金主要投向了風力發電和水利發電兩個行業；污染防治類項目中，污水處理和水環境綜合治理類項目占據了募集資金近90%的份額；節能類項目則被特高壓電網項目所壟斷；而清潔交通類項目則集中在地鐵和新能源汽車兩類項目。

為何綠色債券募集資金投向的分布呈現出這種情況，或者說為何這些行業或項目能夠發行更多的綠色債券，主要原因可能有以下兩個方面：

第一，項目的盈利性好壞，是決定企業是否有意愿發行綠色債券進行的核心因素。企業發行綠色債券本質上會增加企業未來的債務償還負擔，如果擬投資項目不能給企業帶來足夠的利潤，甚至不能覆蓋企業投資該項目所承擔的融資成本，企業很難有內生動力和意愿發行綠色債券為項目進行融資。簡言之，企業以營利為目的的經營宗旨決定了其發行綠色債券的內生動力。這種動力與項目本身的綠色程度并沒有直接的關系，即使項目本身能夠產生很好的環境效益，但如果不能給企業帶來收入和利潤，絕大多數企業也不會對這類項目進行投資。因此，企業為某些項目發行綠債券融資時，首先考慮的因素還是項目的盈利性。非金融企業綠色債券募集資金投向分布情況也體現了盈利因素的影響作用。在綠金委《目錄》的六大類項目中，資源節約與循環利用以及生態保護和適應性氣候變化兩類項目無疑是公益性較強而盈利性較弱的項目，比如說節水類型項目、排洪防澇項目等。而相比之下，清潔能源和污染防治等類別項目則發行了較多綠色債券，其原因恰恰在于這類項目能夠帶來相對穩定的收入和利潤，比如清潔能源發電的收益來源于未來的發電上網收入；而污染防治類項目也是如此，污水處理項目可以獲得污水處理費用，垃圾焚燒項目既可以獲得垃圾處置收入還可以獲得發電上網電費；地鐵類項目未來的收益主要來源于票務收入和地鐵站內的物業和廣告等收入。這些主要能夠發行綠色額債券的項目普遍有著清晰和穩定的營利模式及收入來源。由此折射出到目前為止，企業綠色債券的發行，在財務方面總體較為穩健。

其次，前期資本投入較大的項目，項目建設期發行人向銀行借款的情況十分普遍，由于綠色債券的募集資金可以用于置換、償還綠色項目貸款，因此，調整融資結構、減少利息支出，也成為了部分發行人發行綠色債券的另一個重要原因。根據前文梳理的情況，目前非金融企業綠債主要投向的項目大部分需要在項目建設期投入較大的資本，比如風電場建設、水電站建設、污水處理廠及配套設施建設、地鐵建設等，都屬于初期投資強度很大的項目。而這些行業內的企業在項目建設和投資過程中或多或少都會從銀行等金融機構貸款進行融資，而銀行貸款作為間接融資的方式，除極少數特殊情況外，資金借貸的成本通常要高于企業發行綠色債券直接進行融資的成本。因此，對于這些企業，發行綠色債券能夠有效幫助企業調整融資結構，降低利息負擔。在前文統計資金投向的27只綠色公司債中，有12只債券的募集資金用途包括了償還項目借款，而這12只債券中有11只債券的發行人主營業務屬于清潔能源和污染防治領域；綠色中期票據也存在類似的現象，在我們統計的19只綠色中期票據中，有9只的發行人將部分募資金用于償還綠色項目借款，而其中有8只債券的發行人主營業務屬于清潔能源、污染防治、清潔交通領域。