盡管碳債券市場發展遇到一些暫時困難，但也面臨新機遇。中央十三五規劃建議和國家十三五規劃綱要都明確提出了發展綠色金融的戰略決策 [③] 。2015年12月22日，中國人民銀行發布綠色金融債公告（［2015］第39號公告），2015年12月31日，國家發展改革委辦公廳發布了《關于印發〈綠色債券發行指引〉的通知》（發改辦財金［2015］3504號）。擬由銀行間市場交易商協會發布的非上市公司綠色債務融資工具相關指引，以及擬由中國證監會發布的綠色公司債指引，也都在準備之中。這些已出臺和將要出臺的政策，無疑將對推動市場發展發揮重要作用 [④] 。在碳債券等綠色金融已被置于政策優先地位的機遇下，針對上述碳債券市場存在的問題，本文提出以下政策建議。

清潔能源帶來的正外部性是全社會的，清潔能源發展正為世界綠色發展做出貢獻。2016年3月16日，國際能源署發布2015年碳排放初步數據，顯示在全球經濟增速高于3%的前提下，全球與能源有關的二氧化碳排放量約321億噸，與前一年基本持平。這主要得益于中國和發達國家更多使用綠色能源，2015年新增發電的90%來自可再生能源，僅風能就占到一半以上。

全球經濟更多使用清潔能源獲得了綠色發展，這一正外部性全球共同受益，相應的，清潔能源供給成本也應由全球共同承擔。正因如此，應對氣候變化才會有全球一致的行動，才會有發達國家向發展中提供減排資金的清潔發展機制。全球范圍內如此，國內同樣如此。尤其是當前石油、煤炭等化石能源價格處于歷史性低位，如果全社會不能共擔清潔能源發展成本，單靠清潔發電企業收取少量的度電補貼，就會出現前述的“去風、棄光、放水、限核”現象，對投資者而言，碳債券自然缺乏吸引力。事實上，越是在用電需求低迷時期，越是要堅持發展清潔能源，抓住目前并購重組難得時機，大力推進能源結構轉換。

要在戰略上建立清潔能源成本的全社會分攤機制，關鍵是政策上要切實落實清潔能源的支持措施，越是在市場低迷時期，相關政府補貼越要按時足額兌付，保證國家信用，維持清潔能源企業正常運營。在當前財政收支矛盾較為突出、市場流動性較為寬松、利率水平較低的情況下，可考慮發行“碳國債”補充電價補貼資金或用于國家碳儲備收儲，也可對企業發行碳債券提供貼息、擔保等增信措施；同時可允許清潔能源企業提前出售碳資產，鼓勵金融機構持有并交易，為碳交易市場注入各種金融資源。

為鼓勵銀行等金融機構投資碳債券，可考慮降低銀行持有綠色債券對銀行資本的占用系數，這樣在其他條件不變的情況下，銀行投資碳債券越多，資本利潤率（ROE）就越高。

以上政策既可單獨使用，更可以組合使用。組合使用的核心，是將以財稅政策為核心的政策支持和風險補償，內嵌于多種金融工具的應用，從而使企業以及銀行等金融機構產生足夠的激勵從事綠色金融；而財稅等政策支持的資金來源或產生的政府收入預期損失，理論上應來自于污染排放者，即污染排放者需支付更多成本，這就要求對污染排放者征稅或運用市場機制發現碳排放價格，即通過建立和完善碳市場給排放權正確定價。

碳債券的發行流程串聯的多，部門審批流程應經過“流程再造”，減少“前置審批”、“串聯審批”等的低效制度。建議以有關部門已出臺或擬出臺的有關管理辦法為契機，對碳債券發行過程的節點進行標準化設置，精煉發行條件，擴大發行企業范圍，明確發行中間人資格，加快相關法律法規的訂立和完善。

碳債券作為金融市場和碳資產相結合的復合金融產品，國際上已有諸多創新。近年來，我國金融市場特別是債券市場迅速發展，2015年累計發行各類債券22.3萬億，同比增長87.5%；與此同時，作為碳債券發行保證的碳資產市場也有一定發展。無論是債券市場還是碳資產市場發展，以及前述有關部門已出臺或擬出臺的一系列發展綠色債券、綠色金融的政策，都使碳債券的創新面臨前所未有的機遇，具體創新建議包括：

一是豐富發行主體和發行方式，促進全社會共擔低碳經濟發展成本。碳債券或綠色債券發行人既可包括清潔能源企業，也可包括銀行等金融機構；既可包括企業或金融機構，也可包括中央政府或地方政府。發行方式上，既可在銀行間債券市場以批發方式發行，也可借助債券柜臺市場嘗試零售式發行。通過豐富發行主體和方式，吸引包括個人在內的各類投資者參與碳市場投資，促進全社會共享低碳發展好處、共擔低碳成本責任。

二是構造附加碳資產遠期交付或行權的期貨、期權產品，有效管理碳債券風險。可考慮在發行碳債券時，附加在未來特定時點交付的碳資產的遠期合約或期權，標的資產可包括碳排放權、低碳項目收益權或低碳項目債轉股權利等。這類產品一方面可降低債券發行人的風險，另一方面也使債券持有人可能憑借持有的遠期合約或期權獲得更多收益。

三是發行外匯產品，拓展清潔能源國際市場空間和促進人民幣國際化。清潔能源項目國際化程度較高，投資人、債權人、建設單位、施工單位等都可能是外國人或企業，項目地點也可能在國外，形成跨國合作。不僅如此，在推進一帶一路戰略以及人民幣加入國際貨幣基金組織特別提款權（SDR）的背景下，創新國際化的碳債券產品具有重要意義。就當下而言，海外市場利率水平明顯低于內地，海外發債對降低融資成本也有意義。

具體操作上，既可在海外市場發行外幣碳債券，也可嘗試發行“人民幣+外幣”雙幣債。前者已有成功嘗試，如2015年，新疆金風科技股份有限公司在海外發行了中國第一張綠色企業債券，中國農業銀行在倫敦證券交易所發行了中國首張海外綠色金融債。雙幣債發行可考慮票面以人民幣標記本息（記價）但以外幣交款，債券到期還本付息仍以人民幣結算。計算本息的基數有兩種選擇：一是以發行日人民幣匯率中間價作匯率，票面人民幣本金對應的外幣作本金基數，計算各期利息及最終本金，以還本付息日人民幣中間價計算對應的人民幣進行支付。二是以發行日票面人民幣本金作基數，以票面利率計算各期本息，人民幣結算。

第一種模式降低了債券持有人的匯率風險，債券持有人還得到了人民幣現匯便利，增加了發行吸引力。另一方面發行人可在發行后購買人民幣與該外幣的匯率金融產品對沖匯率風險。第二種方式則簡化發行和支付，使用固定期限固定利率還本付息，全部以人民幣結算，匯率風險轉到債券持有人，債券發行人的收益保障更為穩定。兩種方式都可實現人民幣以接受投資形式輸出，補充人民幣加入SDR后的國際儲備，在促進人民幣國際化的同時籌集低成本外匯資金；同時有利于促進我國對美國、歐洲及大量“一帶一路”沿線國家的清潔能源項目建設，值得認真研究嘗試。